中资企业海外债是估值洼地

　　问：能不能多举几个中资企业在海外发债的例子？

　　刘鲁旦：与单一投资境内的基金产品相比，境内外市场的不同带来债券收益的较大差异，海外债券因此蕴藏着较好的投资机会。很多中国公司为什么要去海外发行债券呢？因为很多这样的公司原来就是港股上市的上市公司，在境内本来可能这个融资渠道就不是特别宽，尤其是民企，他们在海外，因为他们是海外上市公司，操作比较规范，公司治理也按照海外上市监管的原则，相对比较透明，海外投资者可以接受他们。另外海外债券市场跟境内不一样，境内是审批制等等，监管体制非常严的这么一个管理下面的上市制度；海外是市场供需决定的，只要你希望发，投资者也接受，就可以发，而且不需要审批。所以很多优秀的民企，经营良好的民企都选择在海外融资发行债券。海外融资发行债券有一个问题，第一是信用评级普遍偏低，因为中国政府的评级比较偏低，中国企业发行债券的时候一般需要比政府的评级还要低才可以，这是惯例。再优秀的中国企业你也不可能超过中国政府的评级，评级普遍偏低一些。第二是欧美投资者对中国经济的硬着陆的担忧，最近两年对中国经济硬着陆的担忧比原来上升很多。所以，对中国企业也打个折扣。另外最近一年多，有一些在海外上市的上市公司被发现有财务造假等等现象，个别的企业影响了整个中国企业的形象，造成投资者在中国企业发行债券的时候相应的要求比较高的一个利率补偿。

　　另外就是境内去年以来宏观调控造成了融资成本上升，所以他们在海外发行债券时候对比较高的利率他也可以接受。以上种种原因，造成有一些中国企业在海外发行债券的时候，利率会比较高，形成了一个比较好的投资机会。我们认为，中国经济还处于软着陆的状态，这个是和欧美投资者的判断是不一样的，我们对中国的企业、对中国的宏观经济前景是非常有信心的，我们认为总体的信用事件爆发的可能性不是很大，大部分中国企业经营状况比较良好，所以西方投资者的种种担忧对我们来说恰恰形成了一个比较好的投资机会。中国主权评级被海外评级机构低估，国有企业的潜在 “主权担保” 没有反映在定价中，优质民企在境内融资困难，依赖海外市场融资。中资企业在境内外发行的债券收益率差异较大，为海外债券投资带来良好的机会。

　　举个例子，比如说龙湖地产，去年发过一个五年期的美元债券，当时收益率是9.5%，这个收益率跟境内相比明显很高。龙湖地产作为行业内比较龙头的企业，负债率也并不是很高，经营比较稳定，销售策略也比较灵活，总的来说资质还是比较大家公认比较优秀的。所以，即使地产行业调整会有压力，很多种小的比较激进的行业可能有倒闭的风险，这都是有可能的。但是像万科、龙湖这些比较大的，包括土地储备比较分散的，销售项目也比较分散的，他们的风险肯定比别的稍微小一些。如果整个地产行业都非常好，他不可能以超过9%以上的成本来融资；但是就是因为整个行业有一定的风险，所以让你有这个机会能够以比较优惠的利率进行投资。