3.债券市场

    上周利率产品收益率整体小幅上行,9月经济数据大多好于预期,导致市场对经济企稳信心有所增强,长端收益率下行受阻,同时资金利率虽然回到相对较低的水平,但后续财政存款季节上缴以及大量逆回购到期仍可能带来压力,一级市场上1年国债标售情况也相对冷淡。具体来看,央票方面,1年期品种回升6bps至2.99%左右,3年期回升2bps至3.2%；国债方面,1年期回升17bps,3-5年期回升2-3bps,7-10年期回升5bps；非国开金融债方面,1年期回升5bps,4-5年期回升5-6bps,7-10年期回升2-3bps；国开债方面,1年、5年期品种与非国开利差有所收窄,3年、7年则略有扩大。

    上周一级市场方面,整体标售情况不及前一周；具体来看,1年国债中标利率2.94,远高于估值水平,边际3,认购倍数1.49,91天贴现国债参考收益率2.87,认购倍数1.33,3年口行固息债中标利率3.72,低于估值水平,认购倍数1.8,7年口行续发固息债中标利率4.035,与估值水平接近,认购倍数1.47。

    资金面来看,月内仍然维持前松后略紧的判断,不过由于外汇占款流入情况看起来有所好转,可能使得资金面的实际情况比之前的预期来得略好一些；9月外汇占款增加1,306.79亿元,扣除贸易顺差及FDI后估算热钱流出981.71亿元,较前明显减少,事实上在外围发达国家美欧日宣布新一轮量化宽松政策后,人民币兑美元汇率即期市场近期连创新高,企业、投资者以及机构趁机加大对银行售汇力度,从而带来外汇占款的增加,但是需要警惕的是,人民币NDF市场1年期汇率仍显示贬值预期,这意味着目前外汇占款流入情况的好转可能只是阶段性的,汇率的中长期趋势仍取决于更根本的因素,即经济增长情况,从这个角度而言,外汇占款难以回到过去那种持续大幅增长的局面。

    债券市场来看,有利的因素在于短期内由于外汇占款流入情况的好转,可能使得资金面的情况比之前的预期要好一些,而且10月份之后没有明显的季节性缴款需求,年底还有财政存款的大投放,货币市场资金利率如果能够稳定在3%左右的水平,则逆回购利率也有继续下调的可能。而另一方面相对不利的因素似乎来自于经济基本面环比的改善,特别是9月份经济数据超预期后,市场对经济企稳的信心进一步加强,但我们可以关注几个风险点,一是美国的财政悬崖威胁,目前市场预期仍是偏于乐观；二是国内是否进入真实的补库存周期。我们目前判断更多是偏于技术层面的,大宗商品价格有重新下跌的可能,下游工业品价格还未明显企稳。基于以上两个纬度的判断,我们认为目前利率品可能更多体现的是配置价值,交易型机会的启动暂时缺乏契机。