九龙电力（600292）：脱硝和核废料处理是主要增长点

　　近期我们调研了九龙电力,与公司管理层进行了交流。

　　1、公司发展目标是成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。其主要发展战略分为三步:一是非公开发行收购集团9个脱硫BOT项目,现已经过股东大会顺利通过,预计2011年中完成交割;二是剥离煤炭、电力等非环保资产;三是再融资。

　　2、脱硫BOT项目逐步增多,公司脱硫业务将稳定增长;公司在脱硝EPC和催化剂制造业务上都具备优势。公司背靠大股东中电投,其庞大的已建、在建和未来新建脱硫机组,将使得公司在脱硫BOT业务上受益。远达环保拥有领先的环保技术,一旦脱硝市场启动之后,公司依靠中电投集团和自身的业务能力,将能够进入行业前列。脱硝催化剂业务是公司的重要看点之一,作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,将能最大程度分享脱硝市场启动带来的业务机会。

　　3、核废料处置业务前景广阔。核废料处理方面,公司有针对单个核电厂的SRTF(核废料厂址处理)和集中的中低放核废料处置(LLWD)业务,SRTF业务上公司已经中标了山东海阳项目。LLWD业务方面,国家将建设五大中低放核废料处置场,负责处置辐射区域内所有核电厂的核废料,公司很可能中标其中一个。由于核废料处置成本是核电成本的主要构成项之一,该处置场具有资源型和排他性特点,预计将为公司带来长期回报。

　　4、盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司每股收益0.08、0.36、0.44元,对应的PE为206、46、38倍,估值水平中等,整体而言,公司的主要看点是国家出台脱硝政策给公司带来业绩拐点,和后续核废料和资产注入带来的主题投资价值,维持"推荐-A"评级。（国都证券 巩俊杰）