双鹭药业（002038）：业绩增长稳 蓄势待来年

　　业绩继续稳步增长

　　公司2010年三季报公告预计全年实现净利润较2009年增幅小于20%,实际净利润同比增长11.72%,净利润增速低于营收增速,基本每股收益略低于市场一致预期,系报告期内销售费用及所得税率优惠截止导致的所得税费用增长较快所致。公司业绩延续了09年的态势,继续保持12%左右的稳步增长。

　　2010积极蓄势,2011或迎爆发

　　公司主力产品贝科能05年成功进入十余省医保,随后迎来3年高速增长,08年后进入平稳增长期,主要原因在于新市场开发受限于医保目录5年一调的政策断档期。公司在发展相对平稳期积极备战各省新医保目录调整,2010年成功新进入包括广东、江苏、吉林等用药大省在内的10省医保目录,河北、山西、山东等省也放宽了贝科能的使用限制,预计2011年开始,贝科能用量将进入新一轮快速上升通道,甚至很可能超过07年60%的增速峰值。

　　公司注重新产品的培育。09年末起到10年期间陆续新取得阿德福韦酯片、杏灵滴丸、环孢素胶囊、奥曲肽等品种的注册生产批件,还有多个品种的临床批件,形成了良好的产品梯队层次,为公司长期发展奠定了基础。而公司参股的医药流通企业北京普仁鸿覆盖北京所有二级以上医院,畅通的渠道将为公司新一轮市场扩张提供强有力支持。公司年报中还披露,计划于2011年年底底前完成美国FDA注册和认证的前期所有准备工作并递交申报材料,如果能够成功进入占全球医药市场40%的美国市场,对公司未来发展的影响不言而喻。

　　此外,公司参股的星昊医药今年过会登陆创业板是大概率事件,外延式收购的成功有助于公司抓住机会实现跨越式发展。公司股权激励行权近尾声,这一股价压制的可能因素预计2011年起将不复存在。主营业务以外的因素也有利于公司2011年的业绩释放。

　　盈利预测和评级

　　按2010年10送3.8转增1.2股后的股本,我们预测公司2011至2013年EPS分别为0.99、1.41和1.88元,对应摊薄前EPS分别为1.53、2.19和2.90元。考虑公司主力产品贝科能及新品市场推广很可能超预期,维持增持评级,目标价65.7元。（中信建投 罗樨）