博瑞传播(600880):新媒体业务整装待发,2011弹性较大

　　2010年每股收益0.52元,略低于预期7%。全年收入11.6亿元,增长26%,基本符合预期(11.7亿元)；净利润3.17亿元,增长20.76%,比我们预期的3.4亿略低6.8%。其中四季度收入3亿元,同比增长10.7%,净利润0.68亿,同比下滑3.5%。

　　四季度盈利低于预期,有两方面原因:1)由于网游行业景气度下滑,梦工厂部分项目后延到今年一季度上线,10年净利润为6343万元,同比下降了16.6%,扣非后为5783万元,低于对赌目标9893万元；2)SP行业整顿带来公司投资的北京手中乾坤盈利大幅下滑,全年计提减值损失1151万元,其中近600万发生在四季度,除去资产损失,公司10年EPS为0.57元,与预期一致。

　　印刷业务增长强劲,传统领域盈利稳健。10年公司印刷业务5.37亿,同比增长了37%,其中下半年同比增长17%,商务印刷的高速增长是印刷业务增长强劲的主要原因；广告收入3.16亿元,同比增长11.2%(其中户外广告业务实现收入0.95亿元,同比增长45%)；发行业务1.3亿元,同比增长10.5%。预计2011年,传统业务仍能维持10%-15%的稳健增长。

　　新媒体业务整装待发,2011年将迎弹性较大的一年。公司10年底通过收购上海晨炎,参股北京锐易通,形成了覆盖网络游戏、手机游戏和社交游戏的战略布局。虽然2010年,传统网游行业出现了盘整,公司也放缓了网游新品的推出节奏；但以手机游戏和社交游戏为主的轻型化游戏出现了爆发式高增长。我们认为2010年,是公司在新媒体领域重新整装的一年,而2011年将迎来弹性较大的一年:一方面,传统网游或将重新发力,今年是梦工厂对赌的最后一年,要完成净利润复合增速30%的对赌目标,网游11年收入增速需翻番,假设公

　　司网游增速在0-100%之间,公司业绩波动区间为0.66元-0.75元；另一方面,11年晨炎的净利润对赌区间为200万美元-400万美元,波动区间亦较大。

　　投资建议:预计11年-13年的每股收益分别为0.70元、0.82元和0.95,复合增速23%,当前股价对应的PE分别为25倍、21倍和19倍。2011年游戏对净利润的利润贡献有望达到27%,后续将继续外延并购提升新媒体利润所占比例,估值为传媒板块洼地,维持"买入-A"评级。

　　风险提示:传统网游行业景气度可能持续下滑；传统印刷出版业务增速放缓(安信证券侯利)

士兰微调研速递----推荐评级

　　事件:昨天对士兰微进行了调研

　　点评:士兰微是国内首家走IDM模式的半导体企业。公司主营业务分三个领域:LED、分立器件、还有半导体芯片。公司LED主要是蓝绿光LED芯片,针对的应用领域为显示器件领域。由于LED行业处在发展初期,需求巨大。公司显示器件用的LED水平已经达到了一流水平,加上公司强大的研发实力,为公司未来客制化服务提供了强大支撑。随着去年订的MOCVD炉子逐步交货,有望在今年年底释放可观产能,满足需求。分立器件方面,公司是国内最全的分立器件供应厂商,主要产品有开关二极管、稳压二极管、肖特基二极管、VDMOS管、TVS&ESD、光敏三极管、快恢复二极管等大宗产品。去年随着电子行业的复苏,分立器件实现了高增长,但是今年随着补库存结束,大宗分立器件需求增长趋于缓和,公司分立器件今年的业绩将比去年增长有所放缓,但公司拥有强大的研发实力及新产品开发能力,未来公司有望在IGBT等功率器件上建立新的增长点,为公司业绩成长提供有力支撑。半导体芯片方面,产能正稳步提升,去年引进的日本6英寸生产线目前已经投入使用,开始贡献利润,未来成长性比较稳定。由于未来发展是走IDM模式,三大主营业务有望实现技术资源整合,发挥研发优势,为未来高成长奠定基础。我们认为公司未来成长性比较好,给予公司推荐投资评级。(渤海证券陈志峰)