兴证策略王德伦：当前A股市场高股息资产投资机会凸显
04/14
10:53
近期发生的汇丰控股和渣打集团暂停派息事件导致两家上市公司股价分别出现9%和7%的大幅下跌，这提醒高股息策略投资者应当重视上市公司分红派息预期稳定的重要性。汇丰控股在过去历史的16个年份中连续派息，平均派息率超过30%。虽然在当前公共卫生事件冲击下，全球经济出现衰退信号，可能对商业银行充实资本产生不利影响，从而对派息行为产生较强扰动。但是我们应当认识到，短期的风险冲击并不能改变在未来汇丰坚持长期派息的基本思路。特别是考虑到汇丰银行不良资产率仅为1.32%，比2009年低2个百分点，在短期汇丰等银行是出于谨慎性，将其待分配股息用来充实拨备覆盖率。向前看， 我们认为当前投资者可以坚持长期，积极评估银行股高股息策略的投资价值。就A股市场银行板块来看，2020年是国企改革关键年份，财政对企业分红诉求将不断增强，关于国企分红的制度有望进一步强化，银行分红将有望保持较强稳定性。
从地产行业龙头公司来看，未来能够保持较高分红比率和较高股息率水平，地产行业集中度持续提升，龙头公司受益，业绩确定性强，配置价值提升。根据兴业证券房地产小组测算显示，2020年优质地产股基本能够达到5%股息率，其中蓝光发展7.8%，金科股份6.7%，万科A5.1%，保利地产5.1%。从销售金额口径来看，TOP10房企市占率从2016年的22.2%提升至2019年的32.5%，TOP20房企市占率从30%快速提升至46.4%。并且优质房企融资能力强，为未来业绩稳定增长夯实基础。具备融资优势的房企能够逆周期补充土地储备，保持规模增长的同时，保障利润率。
3.2
公用事业和交运等行业高股息逻辑：关注类债券资产
我们从类债资产说起，以长江电力和宁沪高速案例来说明公用事业和交运等行业高股息投资逻辑。
根据兴业证券煤炭、公用事业、交通运输等行业研究显示，类债资产的筛选应当符合三个层面的标准：
(1)现金流特征符合类债资产的定义：建设期一次性高投入(重资产)，运营期现金流回报稳定(收入稳定、现金成本占比低)；
(2)预期收益率较高(预期收益率≈隐含股息率+增长率+估值变动)；
(3)考虑风险因素：参考股价的历史波动率和Beta值，以及业绩的稳定性(采用单季度营收同比增速的标准差来衡量)。
类债券资产可以分为两类：一类是成熟期的类债资产，稳定的现金流带来高股息回报；另一类是业绩增速确定性较高的成长性类债资产，表现为高增 长和未来高分红。基于这一选股标准，我们以长江电力和宁沪高速来具备阐述高股息类债券逻辑是如何给投资者带来高收益的。
根据兴业证券环保公用组研究显示长江电力是全球最大的水电上市公司，拥有葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四座水电站，未来仍有白鹤滩、乌东德两座水电站、共计2620万千瓦装机待注入。在水电运营期，折旧占比相对较高，但是考虑到水电自然垄断属性强，也无须投入更多的资本开支来扩张市场，长江电力对水电资产采取“集团投建、建成注入”商业模式，融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。此外，水电具有优先上网权，这意味着其业绩波动更加明显弱于其他类型电力公司。
火了144年的老字号
