天风策略：底部区域逻辑逐步验证 布局超跌价值白马股

　　摘要

　　核心观点：

　　1、底部区域的逻辑逐步验证

　　上周中，我们发布了报告《天风全行业：底部看市场，哪些公司 值得布局？》。

　　当时我们的主要观点非常清晰：“当前位置最多”输时间“、但大概率不会”输空间“，后续关注央行货币政策信号和海外疫情信号”

　　(1)从过去两周我们观察到的情况来看，恐慌情绪的蔓延是市场逐步见底的重要信号之一。

　　(2)过去一周最大的变化是年初以来被持续净赎回的蓝筹ETF，开始迎来大规模的净申购，一定程度印证了“资产荒”背景下，股债收益差创十年最低对市场起到的稳定器作用。

　　(3)海外市场流动性危机的风险，在一定程度下降，代表银行间流动性拆借意愿的指标(LIBOR-OIS利差)扩张开始放缓。

　　2、反弹的性质：超跌反弹Or V型反转？

　　(1)国内流动性的绝对水平大概率仍然是宽松的，但是边际变化来看，二季度很难实现比2月份更加宽裕的流动性环境。

　　(2)随着全球疫情发酵，对盈利影响持续时间的判断，要比2月份更加悲观，大部分公司和行业盈利预测的下调还没有开始，需要时间来消化。

　　(3)因此，我们对市场整体底部探明之后，未来可能形成的反弹，其性质的判断是全球最悲观预期和情绪缓解之后的超跌反弹，其节奏是脉冲式的，而力度取决于国内央行的态度和海外的信号(疫情的拐点，LIBOR-OIS利差是否持续收窄)。而对于二季度的整个判断仍然是区间震荡。

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