丁安华：中国市场的韧性更强 A股有望率先走出低谷

　　图4:美国家庭对风险资产的敞口

　　资料来源：美联储、招商银行研究院、招银国际证券

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　　全球正步入技术性衰退

　　我们3月11号发表《与病毒共存：下调2020年中国经济预测》报告，率先将第一季度中国经济预测调至负增长。考虑到过往几年中国对全球增长的贡献大约是三分之一，如此显著负增长的中国，势必拉低全球在一季度的增长水平。进入二季度，疫情对欧美和全球的冲击升级，将导致本来就很脆弱的欧洲、日本和美国陷入负增长，使得二季度全球增长大概率将明显收缩。根据定义，两个季度收缩确认全球经济进入技术性衰退。随着疫情在全球蔓延，毫无疑问将持续对经济社会生活施加负面影响。几乎可以肯定地说，从季度增长来看，全球正步入一场由公共卫生危机导致的另类衰退。

　　基准情景下，我们预测今年全球增速仅约1.5%，较我们之前的预测下调1.5个百分点，该体量的冲击比上一次世卫组织认定的“全球大流行病”(即2009年甲型H1N1流感)严重得多，在全球大流行病历史上已属于中高等级别，仅次于1918年大流感那种死亡人数达亿级的超严重疫情。按照世界银行和IMF的定义，考虑到人口增长的因素，这一增速水平已经低于约2.5%的经验衰退阈值。也就是说，从全年来看，全球经济进入衰退已是难以逃避的大概率事件。

　　图5:新冠疫情打击原本已很脆弱的全球经济

　　资料来源：IMF、招商银行研究院、招银国际证券预测

　　注：虚线为预测值

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　　形势正朝不利的方向发展

　　从全球看，形势正朝不利的方向发展。疫情发展至今，显然已经不是短期和局部的消费萎缩的格局。一方面，从全球范围看供给侧的伤害已经开始浮现，相关行业和中小企业受到重创；另一方面，供给侧的损害正在通过金融渠道影响全球资本市场。近期股票市场大幅波动，交易对手风险明显上升，现金流紧张局势迅速蔓延。在恐慌情绪和不确定性下，金融危机的可能前景，并非危言耸听。

　　目前，疫情对经济冲击的程度，正处于第二阶段(供给侧损害)向第三阶段(金融危机)发展，必须采取有力的政策措施遏制这种不利的发展趋势，将供给侧的损害降到最低，维护金融市场的稳定，从而防止金融危机的可能前景。

　　全球资本市场的信号，正加深我们对金融危机的忧虑：

　　一是近期全球股市出现“史诗级的暴跌”。美股两周内出现4次熔断，欧美主要股指累计跌幅普遍超过30%(纳指以盘中最低点衡量)。市场恐慌情绪加剧，VIX指数升高并突破上一轮金融风暴的水平。

　　图6:主要股指自年初以来的调整幅度

　　资料来源：路透、招商银行研究院、招银国际证券

　　图7:VIX波动率指数

　　资料来源：招商银行研究院、招银国际证券

　　二是美债10年期国债利率一度下跌至0.5%，曾刷新历史新低，上周在美元流动性短缺的冲击下回升40BP；同时信用利差走阔，反映投资者的避险情绪和市场对信用风险的严重忧虑。

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