海通策略荀玉根：A股投资价值显现 短期调整孕育中长期投资机会

　　核心结论：①A股PE(整体法)为14.3倍、处05年来从低到高28.33%分位，剔除银行为19.7倍、38.29%，沪深300为11.3倍、24.45%。②风险溢价率(1/全部A股PE-10年国债收益率)处于05年以来从低到高85%分位，股债收益比(沪深300股息率/10年国债收益率)为99%分位，显示股市大幅优于债市。③消费和科技(动态)看PEG，酒类、家电、通信、传媒较优。④金融地产和周期看PB-ROE，地产、券商、钢铁、建筑、煤炭行业较优。

　　A股估值优势明显

　　新冠肺炎疫情正席卷全球，世卫组织于3月11日宣布新冠肺炎已构成全球性流行病。受全球疫情形势急剧变化的影响，过去一周全球股市均出现恐慌式暴跌，多国股市甚至出现“熔断潮”。在外围市场冲击下A股深度调整，3月16日上证综指触碰2785点。着眼长远，疫情影响具有暂时性，从估值角度来看调整之后A股投资价值显现，疫情影响的短期调整孕育着中长期投资机会。

　　1、A股整体估值仍处偏低位置

　　受疫情影响下A股整体估值仍低，与历次市场底基本接近。当前新冠肺炎疫情正全球蔓延，截至3月16日20时全球(除中国)累计确诊病例近9.1万，美国、西班牙等多国宣布进入“国家紧急状态”，受疫情带来的恐慌情绪影响，过去一周全球股市暴跌和熔断频频上演，其中美股历史性两度触发熔断机制。A股受外围市场影响也有所调整，上证综指一度探底至2785点。我们前期《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等多篇报告分析过，1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，平均5-6年一轮回，从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，2019年1月4日上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。在短期恐慌情绪带动下，下跌后的A股市场估值仍处偏低位置，较上证综指2440点时涨幅不大。过去四轮市场底部全部A股PE(TTM，整体法，下同)为10.8-15.1倍，19年初上证综指2440点(2019/1/4，下同)为12.3倍，目前(3月16日，下同)为14.3倍、处于2005年以来自下而上28.33%分位，剔除银行的A股口径，前四轮底部PE为14.9-16.6倍，上证综指2440点时为16.1倍，目前为19.7倍，处于2005年以来从低到高38.29%分位。再看全部A股中位数口径，前四轮市场底部PE为16.6-27.8倍，上证综指2440点时为23.9倍，目前为30.5倍，处于2005年以来从低到高26.2%分位。从PB看，过去四轮市场底部全部A股PB(LF，整体法，下同)为1.4-2.0倍，上证综指2440点1.4倍，目前为1.5倍、处于2005年以来自下而上4.66%分位。剔除银行的A股口径，前四轮底部PB为1.6-2.1倍，上证综指2440点时为1.7倍，目前为2.0倍，处于2005年以来从低到高25.74%分位。全部A股中位数口径，前四轮市场底部PB为1.6-2.2倍，上证综指2440点时为2.0倍，目前为2.3倍，处于2005年以来从低到高24.7%分位。

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