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海通策略荀玉根：A股投资价值显现短期调整孕育中长期投资机会

　　4、金融地产行业低估明显

　　金融整体估值仍处低位。从长周期视角看金融地产低估值明显，我们将A股银行、非银、综合金融、地产汇总为金融地产全样本，截至3月16日金融地产PB(LF，整体法，下同)0.9倍，2005年以来均值2.0倍，处于历史从低到高0.13%分位。从业绩看，金融地产19Q3归母净利润累计同比增速16.2%，ROE-TTM为12.1%。从基金四季报看公募对金融地产板块偏中性，19Q4基金重仓股(剔除港股)行业分布中，金融地产行业(包括银行、非银金融、综合金融与房地产)市值占比环比上升0.2个百分点至16.5%，高于2013年以来的均值14.8%。

　　地产、券商估值盈利匹配度较好。分行业观察银行、保险、券商、地产估值及盈利匹配度，券商目前(截止3月16日，下同)PB1.6倍，2005年以来均值3.2倍，处于历史从低到高10.09%分位，对应19Q3归母累计净利同比为71.5%，ROE-TTM为6.0%，处于历史从低到高25.0%分位。保险行业PB1.8倍，2007年以来均值3.2倍，处于历史从低到高12.76%分位，对应19Q3归母累计净利同比为83.2%，ROE-TTM为19.0%，处于历史最高分位。地产PB1.3倍，2005年以来均值2.7倍，处于历史从低到高0.65%分位，对应19Q3归母累计净利同比为16.7%，ROE-TTM 13.4%，处于历史从低到高83.1%分位。银行目前PB0.7倍，按照2005年以来均值1.8倍，目前估值处于历史从低到高0.13%分位，对应19Q3归母累计净利同比为7.1%，ROE-TTM为11.3%，处于历史从低到高1.7%分位。从各个行业的盈利估值匹配度来看，我们以沪深300指标作为基准，沪深300 PB 处2005年以来历史分位10.48%、ROE-TTM历史分位13.6%，地产、券商处于估值历史分位较低，而盈利相对估值位置较优，故其盈利估值匹配度较好。