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海通策略荀玉根：A股投资价值显现短期调整孕育中长期投资机会

　　5、周期整体估值低位，内部分化较大

　　周期整体估值仍处于历史底部，基金配置两年来首次回升。我们将A股包括石油石化、煤炭、有色、钢铁、基础化工、建筑、建材、机械、国防军工、电力设备及新能源(剔除新能源动力系统)汇总为周期股全样本，截至3月16日周期PB(LF，整体法，下同)1.4倍，2005年以来均值2.4倍，处于历史从低到高3.75%分位，周期股估值处于历史底部主要与石化行业估值较低有关，目前石化行业PB0.9倍，处于2005年以来自下而上0.13%分位，19Q3周期板块归母累计净利润总额5984亿元，石化占比18.2%。从业绩看，周期股19Q3归母净利润累计同比增速-10.0%，ROE-TTM为7.2%。从基金四季报看公募周期股仓位回升，19Q4基金重仓股(剔除港股)行业分布中，周期行业市值占比大幅上升2.6个百分点至15.7%，为两年来首次回升。

　　周期各行业估值分化较大，有色、石化、建筑、煤炭、钢铁偏低。虽然周期股整体估值处于低位，但细分行业估值分化较大，以PB位于历史分位10%上下为界，截至3月16日估值偏低的有：有色行业PB2.0倍，2005年以来均值3.5倍，处于历史从低到高9.06%分位，对应19Q3归母累计净利同比为-25.2%，ROE-TTM为1.4%，处于历史从低到高18.6%分位。建筑行业PB1.0倍，2005年以来均值1.9倍，处于历史从低到高1.16%分位，对应19Q3归母累计净利同比为7.1%，ROE-TTM为9.9%。石化行业PB0.9倍，2005年以来均值2.1倍，处于历史从低到高0.13%分位，对应19Q3归母累计净利同比为-19.3%，ROE-TTM为5.0%。煤炭行业PB0.9倍，2005年以来均值2.4倍，处于历史从低到高0.13%分位，对应19Q3归母累计净利同比为5.6%，ROE-TTM为11.1%。钢铁行业PB0.9倍，按照2005年以来均值1.5倍，目前估值处于历史从低到高8.93%分位，对应19Q3归母累计净利同比为-43.5%，ROE-TTM为8.9%。

　　钢铁、建筑、煤炭匹配度略优。以PB位于历史分位10%上下为界，截至3月16日估值偏高的有：建材行业PB2.2倍，2005年以来均值2.8倍，处于历史从低到高35.58%分位，对应19Q3归母累计净利同比为8.3%，ROE-TTM为16.9%，处于历史从低到高91.5%分位。军工行业PB2.7倍，2005年以来均值3.9倍，处于历史从低到高25.87%分位，对应19Q3归母累计净利同比为21.6%，ROE-TTM为4.2%，处于历史从低到高39.0%分位。机械行业PB2.2倍，2005年以来均值3.3倍，处于历史从低到高26.26%分位，对应19Q3归母累计净利同比为21.4%，ROE-TTM为3.5%，处于历史从低到高17.0%分位。化工行业PB2.1倍，2005年以来均值3.1倍，处于历史从低到高15.91%分位，对应19Q3归母累计净利同比为-25.7%，ROE-TTM为7.7%，处于历史从低到高71.2%分位。电力设备及新能源(剔除新能源动力系统)行业PB2.0倍，2005年以来均值3.5倍，处于历史从低到高12.4%分位，对应19Q3归母累计净利同比为1.9%，ROE-TTM为0.7%，处于历史从低到高20.3%分位。最后从盈利估值匹配度来看，我们以沪深300指标作为基准，钢铁、建筑、煤炭行业估值历史分位较低，而盈利相对估值位置较高，其估值盈利匹配程度略优。