海通策略荀玉根：A股短期快涨源于流动性充裕 需休整等基本面跟上
02/28
08:49
3、对冲政策对股市的效应
A股牛市格局不变，流动性驱动快涨后需休整等基本面跟上。2019年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点。这次新冠肺炎疫情突发，会对短期基本面形成冲击，但牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市，因此A股牛市格局没有变化。正如我们前期报告《乐观中保持理性—20200223》所分析，2月4日上证综指2685点以来市场快速上涨，背后的推动因素是疫情对冲政策造成流动性非常充裕，市场反而对短期基本面的恶化有些钝化了，我们认为2月4日后一段时间市场形态可能类似19年8月6日-12月初，市场表现为进二退一，源于基本面数据还未见底。为对冲疫情影响，在货币政策方面央行通过公开市场投放流动性，MLF、LPR利率相继下调。第一，从股债收益率(沪深300股息率/10年期国债到期收益率)看，历史上85%以上分位数标志着市场上涨概率较大，截至2月25日，沪深300股息率为2.3%，10年期国债到期收益率为2.82%，两者比值为0.81，处于2005年7月以来比值从低到高的86%分位；第二，从风险溢价看，我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，截至2月25日全部A股PE为18.2倍，股市风险溢价为2.7%，处于2005年以来自下而上68%分位，意味着股市风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到相对较高位置。第三，从大类资产配置角度看，目前A股较其他大类资产性价比仍较明显，截至2月25日目前上证综指沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为7.1%，1年期信托收益率为8.7%，1年期银行理财收益率为3.8%，10年期国债收益率为2.85%。整体上看，新冠疫情主要影响一季度基本面，但疫情对全年基本面大格局影响较小，历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%，随着后续对冲政策发力，预计后面几个季度企业净利润同比增速明显回升，全年业绩回升格局不变。
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