国金策略李立峰：银行理财业务将为A股带来增量资金 大白马股更受青睐
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3.2 银行理财资金资产配置：风格稳健，以债券投资为主
银行理财资金性质决定了其投资以稳健型为主，从资产配置情况来看，主要投资债券等标准化资产，债券占比55.93%，权益类资产占比9.25%。银行理财资金总体风险偏好较低，因此在投资中追求稳健，主要投资债券等标准化资产。从数据来看，截至2019年6月末，非保本理财共持有资产余额25.12万亿元。其中，存款、债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的66.87%。债券是理财产品重点配置的资产之一，在非保本理财资金投各类产中占比最高，达到55.93%；权益类资产占比为9.25%。
从目前银行理财子公司发行的理财产品来看，仍主要投资债券，股票和基金投资占比较低，仅7.02%的产品投资范围包含股票。截至2020年1月9日，银行理财子公司已累计发行342只产品，工银理财、中银理财、建信理财、交银理财、农银理财分别发行了244只、45只、31只、16只、6只。从理财产品投资范围来看，投资纯债的产品数量占比最高，达44.44%；其次为投资债券、利率等资产的产品，占比为19.01%；投资债券、基金等资产的产品占比为13.16%；投资债券、股票、基金等资产的产品仅占7.02%。也就是说，银行理财子公司发行的理财产品中，83.63%的产品投资范围包含债券，20.18%的产品投资范围包含基金，仅7.02%的产品投资范围包含股票。
四、银行理财子公司带来的A股投资机会
4.1 银行理财子公司逐步成立并运营，将为A股带来新的增量资金，2020年预计为1450亿
银行理财子公司为A股带来的增量资金主要来自于两方面：一是银行理财资金规模增长带来的增量资金，二是理财子公司提高A股投资比例带来的增量资金。
1)银行理财子公司产品投资门槛降低，预计银行理财规模将进一步稳定增长。“理财子公司管理办法”对理财子公司发行的公募理财产品销售不设起购门槛，相对于“理财新规”中对银行理财业务的相关规定有所放松，“理财新规”规定商业银行发行公募理财产品的，单一投资者销售起点金额不得低于1万元人民币；另外，销售渠道除银行外，也可以通过银保监会认可的其他机构代销，且手续简化，个人投资者首次购买理财产品不强制面签，总体增强了投资购买理财产品的便捷性。根据《中国银行业理财市场报告》数据，2017年、2018年在金融去杠杆的影响下，非保本理财产品余额相较2016年略微下降；随着监管政策落地，非保本理财产品余额已有所回升。截至2019年6月末，非保本理财产品共存续 4.7万只，存续余额 22.18万亿元。因此，预计随着银行理财子公司成立并运营，非保本理财规模将随着投资便捷性提高而进一步稳定增长。
2)监管政策放开银行理财子公司投资股票限制，引导其加大股票投资，叠加理财子公司投研能力不断强化，未来银行理财子公司将提高A股投资比例。“理财子公司管理办法”放开了对股票投资限制，规定理财子公司发行的公募理财产品允许直接投资上市交易的股票，有利于银行理财资金进入股票市场。2019年11月29日，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》，规定股票、公募证券投资基金、标准化债权类资产、符合标准化金融工具特征的衍生产品等资产的风险系数为0，引导理财子公司加大对股票、债券、公募基金等标准化资产的配置，配置A股比例有望在监管引导下提高。此外，随着银行理财子公司成立，投研体系不断强化，其投资股票市场的能力也将逐步提高。综合监管政策方向和理财子公司发展来看，未来银行理财子公司投资A股的比例将逐步提高。
2020年，银行理财为A股带来的增量资金规模预计为1450亿。截至2019年6月末，银行非保本理财产品存续余额为 22.18万亿，投资权益类资产比例为9.25%，包括一级和二级市场，其中二级市场股票投资比例预计为3%。我们预测2019年、2020年非保本理财产品存续余额分别为22万亿元、23万亿元，A股投资比例分别为3%、3.5%，则2020年银行理财资金带来的增量资金规模为1450亿。
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