国金策略李立峰：银行理财业务将为A股带来增量资金 大白马股更受青睐

　　风险提示：政策监管(政策超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。

　　报告正文

　　一、金融去杠杆催生资管行业变革，银行理财子公司登上历史舞台

　　近年来资管行业快速发展，规模持续扩张，但伴随着资管行业的发展，多层嵌套、刚性兑付等问题带来了诸多风险隐患。在国内机构与个人财富迅速积累，资管需求大幅提升的背景下，随着2012年资管行业的一轮监管放松和业务创新浪潮，资管行业进入飞速发展阶段，规模急剧膨胀，2016年已跨越百万亿关口。资管行业在快速发展过程中，存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题，滋生了诸多风险。

　　2018年金融去杠杆是监管大方向，严监管背景下“资管新规”落地，开启了资管行业规范发展新时代。2017、2018年，金融监管不断加码，主要集中在金融去杠杆，防范系统性风险。在金融严监管的背景下，资管行业迎来变革，监管层承认资管业务对于满足居民财富配置需求、调整社融结构方面的意义，但是资管行业不规范存在风险。因此，2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿(银发〔2018〕106号，下称“资管新规”)。资管新规的意图在于重塑资管业态、优化金融体系结构，旨在重构金融市场秩序，规范金融机构行为，缓解并释放金融系统性风险。随着资管新规正式稿的落地并执行，整个资管行业“大跃进”的时代已经结束，未来资管业务的规范要求更高，风控要求更严，质量会得到显著提升。

　　“资管新规”落地后，银行理财业务配套监管政策出台，商业银行通过设立理财子公司开展理财业务大势所趋，银行理财子公司成为资管行业转型中的新生力量。

　　1)商业银行通过设立理财子公司开展理财业务是防范风险、规范转型的必然选择。商业银行设立理财子公司开展资管业务，有利于强化银行理财业务风险隔离，推动银行理财回归资管业务本源，逐步有序打破刚性兑付，更好保护投资者合法权益；有利于优化组织管理体系，建立符合资管业务特点的风控制度和激励机制，促进理财业务规范转型；同时，也有助于培育和壮大机构投资者队伍，引导理财资金以合法、规范形式进入金融市场和支持实体经济发展。

　　2)银行理财子公司相关政策陆续出台，监管逐步到位，倒逼银行理财业务向理财子公司方式转型。“资管新规”中，要求“主营业务不包括资管业务的金融机构应当设立子公司开展资管业务”。“资管新规”落地后，针对商业银行理财业务的相关配套政策逐步出台：2018年9月26日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》(下称“理财新规”)，进一步规定“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”；2018年12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》(下称“理财子公司管理办法”)，对商业银行理财子公司开展理财业务进行了全面的规范。银行理财子公司相关监管政策已逐步到位，倒逼银行理财业务向理财子公司方式转型。

　　随着银行理财子公司相关政策落地，银行通过设立理财子公司开展理财业务成为严监管背景下的必然选择，银行理财子公司开始纷纷成立，成为资管行业中的新生力量 。

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