海通策略荀玉根：三大因素促美国科技股20年长牛
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第三步，传统产业改造：高新技术向传统行业渗透，革新生产设备，改进管理模式，提高传统行业生产效率。科技创新不仅推动了美国高新技术产业的发展，而且通过生产方式的变革，生产设备的更新等一系列技术手段对传统行业进行了改造，提高了传统行业的劳动生产率，使一些处在衰退中的产业重新恢复了竞争力。在农业生产上，农业机械化和各类农药、化肥的使用大大提高了农业生产效率，计算机和信息技术的普及帮助农民可以得到天气等与生产有关的重要信息，优化了农场管理和决策，美国农业劳动生产率从1970年的0.524上升到2000年的0.917(以2005年为1)。从1970年到2000年，美国农业就业人数从339万人下降到246万人，而主要农作物单位产量却不断上升，玉米单位产量从72.4蒲式耳/英亩上升到136.9蒲式耳/英亩，小麦单位产量从31蒲式耳/英亩上升到42蒲式耳/英亩，大豆从26.7蒲式耳/英亩上升到38.1蒲式耳/英亩。美国每一个农业劳动力可以养活的人数从1960年的25.8人增长到1989年的98.8人。制造业方面，通过全面的技术改造，包括采用新技术，实现生产自动化和电脑化，改革管理流程和工艺流程，提高了生产效率，美国制造业的工业生产指数从1980年的48.91上升至2000年的98.2(以2012年为100)，产能利用率从1993年到2000年一直维持80%以上。这其中以美国汽车产业为例，生产领域通过使用计算机的快速设计和试验系统开发出先进的制造工艺，对控制系统和内燃机进行更新，生产效率大幅提升。销售运营方面运用互联网进行经营、开展网上订货、与客户进行直接沟通，加强了其国际竞争力。汽车行业产能利用率从1991年的64.1%上升到2000年的81.71%，行业增加值占GDP比重从1990年的0.9%上升到2000年的1.3%，其中1994年达到1.4%。1991年到2000年，汽车产业出口总值从398.9亿美元增长到803.6亿美元，涨幅达到101.4%。尤其在1994年，美国汽车业无论在总产量还是总收入都超过了日本，重新夺回世界汽车业龙头位置。
3、科技浪潮下的美股映射
科技类企业业绩持续向好，带动美股纳斯达克20年长牛。我们前文提到1980-90年代一个重要的政策红利是美国进行资本市场改革，大力发展直接融资，支持科技企业上市。这一轮科技浪潮催生了大量高科技企业，在1980-1999年间，美国产业结构向先进制造和高端消费转移，信息技术、金融、可选消费与工业行业中的企业IPO数量居前，分别为278、187、181、138家，IPO总的发售规模达9795.4亿美元，科技企业发售规模达873.3亿美元，占比8.9%。科技企业大量上市叠加行业需求带动业绩持续上行，80-90年代美股掀起以纳斯达克为代表的科技股长牛行情，尤其进入90年代下半程出现了从美股到全球的科网泡沫。1980-2000年美股纳斯达克指数区间最大涨幅3179%，同期标普500 1396%，道琼斯1415%，前半程1980-1990年期间以IBM 为代表的个别科技股开始起步，纳斯达克未呈现明显优势，纳斯达克区间最大涨幅291%，同期标普500 266%，道琼斯268%。纳斯达克真正领跑科技股牛市始于90年代，1990-2000年纳斯达克区间最大涨幅1150%，同期标普500 397%，道琼斯386%。这一阶段思科、雅虎等一大批优秀的IT公司陆续登陆纳斯达克并逐步发展壮大，特别是1998-2000年出现泡沫化过程，随着门户网站的出现和软件行业的崛起，互联网成为继电子硬件设备、软件之后的“新时尚”，1998-2000纳斯达克区间最大涨幅187%，标普500 58%，道琼斯53%。从行业层面看(由于数据样本的缺失，统计1992-2000年的数据)，1992-2000期间美股行业指数涨幅前三的均是科技板块：软件行业区间最大涨幅为1403%、半导体设备及产品行业1172%、通信设备行业940%，标普500 242%，科技股长牛的背后是科技类公司业绩持续向好，1992-2000年间软件行业净利润区间复合增速41.9%，半导体行业33%，通信设备行业51.4%，同期标普50016.7%。
美股科技映射的行业传导：硬件设备-网络端口-软件应用。在分行业层面上更为细致地观察这一轮科技长牛的传导过程，我们发现股价表现与第二部分所述科技浪潮基本面演变过程相匹配。①1980-1990年以电脑为代表的硬件端普及带动硬件设备类公司率先领涨。1981年IBM推出PC，导致个人电脑生产由一体化转向硬件、软件以及技术服务的分工明细化，推动个人电脑生产规模化，叠加Intel在半导体上的突破，硬件行业取得快速发展。而以IBM为代表的硬件生产企业是这波科技浪潮的领跑者，1980-1990年IBM股价区间最大涨幅1932%，同期纳斯达克291%，IBM1980-1990年净利润复合增速为5.4%，年均增速8.6%。②1990-1995年互联网快速发展带动网络端公司业绩股价向好。1984年思科以及其生产的多协议路由器的出现，使得Network变成Internet，同时，Intel在1989年推出的80486处理器和1993年推出的奔腾处理器，使得运行速度达到了工作站处理器的水平，叠加电脑终端的普及，推动1990-1995年互联网迅速普及。在1990-1995年期间半导体行业最大涨幅687%，通信246%，同期标普500110%，龙头公司思科最大涨幅6871%，Intel 959%，从业绩看，思科1990-1995净利润复合增速为101.1%，Intel为40.6%，同期标普50010.4%。③1996-2000年软件产业崛起，互联网公司领涨。以微软和甲骨文为代表，前者利用Windows 操作系统垄断了整个软件市场，使大多数软件都基于Windows开发，公司并陆续推出Excel和Word等系列软件，逐渐确立了软件行业的龙头地位。而以甲骨文为代表的纯软件公司的出现，象征着计算机产业链的进一步分工。在1996-2000期间，微软和甲骨文股价区间最大涨幅为1089%和810%，同期软件行业636%，标普500145%，而微软和甲骨文净利润复合增速在1996-2000年为52.3%和28.8%，同期软件行业70.8%，标普50010.7%。
以"素"乱"荤"的素菜馆
