海通固收：基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间？

　　如何看待2020年基建投资？

　　概要

　　基建投资为何表现低迷？

　　(1)“开正门，堵偏门” ，配套资金不足。虽然政府通过增加赤字率和地方专项债额度等方式来为基建提供资金。但同时也对地方政府隐性债务进行核查监管，堵住违规举债通道。而财政支出和专项债的资金增量难以弥补非标等隐性债务的融资收缩，导致基建面临配套资金不足的问题。 (2)隐性债务核查，地方政府受制。此前地方政府通过PPP、政府基金、结构化产品等方式，将隐性负债用作资本金；或者是为社会资本提供隐性担保。而18年以来的隐性债务核查限制了地方政府的举债意愿，对于基建投资是较强的约束。 (3)行业缺乏有力抓手。部分中央政府主导的项目，建设进度已接近完成目标，或下游需求出现放缓。部分地方政府主导的项目则受制于地方隐性债务核查压力，配套资金受限。因此19年以来基建投资在行业层面始终缺乏亮点。 (4)统计口径有所变更。近年来，政府在积极推行统计制度从“形象进度法”转向“财务支出法”转变。由于财政支出法下固定资产投资的规模相对形象进度法偏小，因此可能导致18年之后的基建投资规模被一定程度的低估。

　　2020年专项债能拉动多少基建投资？

　　有多少专项债投向基建？我们预计2020年新增专项债额度或提升至3.3万亿左右。按照国常会精神，提前下达的1万亿新增专项债将主要用于基建项目，但由于基建项目匹配难度高于土地储备和棚改，且体量大的土储和棚改专项债发行难度小，预计剩余专项债额度还将以土地储备和棚改为主。我们预计2020年专项债用于基建的比重或在34%~38%、金额为1.15~1.26万亿元。

　　新增专项债对2020年基建的拉动或约 1.5万亿。国务院允许专项债作为项目资本金，并扩大项目范围、下调部分项目资本金比例。但由于项目匹配难度大，社会融资占比较低，专项债对基建的撬动作用受限。我们测算2020年基建专项债，预计将撬动2.2~2.4万亿左右的基建投资，落实到2020年当年的投资额或为1.5万亿左右，对2020年基建的拉动或为7.8%~8.5%。

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