广发策略戴康：A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期？

　　在本篇“轻问轻答”系列报告中，我们结合前期推荐思路，聚焦三个问题：第一问，为何从财报视角来看库存周期？第二问，如何从“三表修复”的财报视角来看本轮库存周期？第三问，哪些行业从财报视角已经开启了补库周期？又有哪些行业即将开启补库周期？

　　报告正文

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　　第一问：为何从财报视角来看库存周期？

　　我们惯用的“库存周期”观察指标虽以月频的“工业企业产成品库存 ”数据。但从季频的上市公司财报视角也能够提供更为全面的辅助判断，这正是本篇报告的立意所在。

　　从A股上市公司的财报视角看库存周期，相较统计局的月度数据，缺点是季度口径相对低频、披露时间有所滞后，比如当前就处于三季报披露后的空白期。

　　但上市公司财报口径相较月频的工业企业数据，具备两个更为重要的优点——

　　第一，行业更全面，与股市表现能够形成统一的行业划分标准。统计局的“工业企业”口径如字面含义、主要涉及40余个工业细分行业，而第一产业、第三产业行业并不包含在内，对于部分上下游行业的库存跟踪可能缺失；而A股财报口径可以归纳为股市常用的行业分类标准，如我们常用的申万行业分类，与股市行业表现对应，行业比较更细致。

　　第二， “库存”只是一个结果，很多时候更是景气的滞后指标。从上市公司财报三张表，可以更全面的剖析企业补/去库背后需求、现金流、意愿、能力等环节的内在逻辑，形成交叉验证。“工业企业库存”是一个结果项，我们细拆上市公司三张表，可以围绕库存周期行为及背后逻辑展开分析，如补库存的意愿(真实的存货水平、收入环比变化、盈利能力、偿债压力)、补库存能力(现金流情况、负债结构)。

　　若从上市公司的三个中周期来看，库存周期、产能周期、偿债周期相互作用与影响，放在财报视角的综合对比，一揽子指标更有意义。

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