海通策略荀玉根：国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

　　3、国企占比居前的行业估值有望修复

　　纵向看估值，国企占比居前行业均处低位。我们在第一部分以国资改革指数为样本从股价表现、成交额占比和估值对比看，当前国企改革主题预期处于极低位置，从行业投资机会看，国企占比较居前的行业主要包括石化、煤炭、钢铁、公用事业四个行业，其中石化行业国企市值占比82.09%，煤炭行业90.40%，钢铁行业80.40%，公用事业83.88%，均高于全部A股的43.75%。我们从纵向历史比对以及横向国际比较双视角看目前周期性行业估值，纵向看国企占比居前行业龙头估值均处各自历史极低位，截止到2019年12月27日石化行业(中信行业分类，下同)PB(LF，下同)1.03倍，2005年以来均值2.13倍，处于历史从低到高0.70%分位；煤炭行业PB1.00倍，05年以来均值2.44倍，处历史0.70%分位；钢铁行业PB0.99倍，05年以来均值1.55倍，处历史4.68%分位；公用事业行业PB1.57倍，05年以来均值2.7倍，处历史3.14%分位。取各行业市值前三的龙头企业来看，估值也都处于历史低位，截至2019年12月27日，石化行业市值前三：中国石化PB0.84倍、历史自下而上1.00%分位；恒力石化3.36倍、13.16%分位；中国石油0.86倍、0.36%分位。煤炭行业市值前三：中国神华1.02倍，1.14%分位；陕西煤业1.58倍、18.76%分位；中煤能源0.67倍、1.30%分位。钢铁行业市值前三：中信特钢2.72倍，37.41%分位；包钢股份1.12倍、4.92%分位；宝钢股份0.72倍、4.91%分位。公用事业行业市值前三：中国核电1.62倍，2.06%分位(2008年至今)；华能国际1.13倍、1.52%分位；长江电力2.76倍、31.81%分位。

　　横向国际对比看，国企占比居前行业及龙头公司估值也处低位。随着外资持股比例不断增加，A股国际化过程中国际市场间估值对比已成为重要视角，截至2019年12月27日，化工行业中，美国标普500化工行业指数PB 2.53倍，彭博欧洲化工行业指数PB 2.21倍，彭博全球化工行业指数PB2.10倍，A股申万化工行业指数PB仅1.86倍；煤炭行业中，美股0.85倍，欧洲股市1.36倍，全球市场1.11倍，A股中信(下同)煤炭行业1.00倍；钢铁行业中，美股1.64倍，欧洲股市1.18倍，全球市场0.98倍，A股0.99倍；公共事业中，美股2.12倍，欧洲股市为1.81倍，全球市场1.77倍，A股1.57倍。同样分别取各个国家中行业市值前三的龙头企业进行估值对比，A股国企占比居前行业龙头公司估值也都处于国际低位，截至2019年12月27日，化工行业中，美国市值前三龙头企业的PB加权均值为1.58倍，欧洲1.27倍，全球1.42倍，A股1.80倍(申万行业分类)；煤炭行业上，美国1.29倍，欧洲0.82倍，全球1.77倍，A股1.07倍(中信行业分类，下同)；钢铁行业上，美国1.67倍，欧洲2.49倍，全球2.75倍，A股1.36；公用事业行业方面，美国2.79倍，欧洲1.92倍，全球2.75倍，A股2.34倍。

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