海通策略荀玉根：国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

　　2019年国改节奏：四中全会后加速明显。审视今年国改进程，上半年推进平缓，下半年特别是四中全会后加速迹象明显。上半年政府工作报告重申加快国资国企改革，也提出中央财政要开源节流，增加特定国有金融机构和央企上缴利润，所以今年国企改善经营是重点，改革进展则适当放缓。进入下半年尤其是四中全会后，改革加速明显。11月7日国资委发布《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，及时响应落实十九届四中全会关于形成以管资本为主的国有资产监管体制的决策部署，针对当前国有资产监管越位、缺位、错位问题，从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等方面作出全方位、根本性转变。11月8日国资委发布《中央企业混合所有制改革操作指引》，我们前面提到尽管15年就已发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，但实际企业落地层面却进展较慢，因此这次发布的《指引》对于国有企业通过产权转让、增资扩股、首发上市(IPO)、上市公司资产重组等方式，引入非公有资本、集体资本实施混合所有制改革，做出了明确操作指引，这预示着未来一段时间将看到更多企业层面的落地进展，特别是文件提到“通过股票市场实施混合所有制改革”，我们认为国企改革预期有望得到修复。11月11日国资委发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，加大股权激励力度是重要突破，《通知》从提高授予数量占比、提高授予权益价值以及不再调控股权激励对象实际获得收益三方面加大股权激励力度，另外支持科创板上市公司实施股权激励也是本次《通知》的重要利好，这些举措较以往提供了更为开放包容的政策指导，有利于帮助中央企业留住人才，这将提高国企实施股权激励的积极性，推动国企更高质量的发展。11月12日国务院国有企业改革领导小组第三次会议召开，会议提出“未来三年是关键的历史时期”，要求“明确提出改革的目标、时间表、路线图”，在混改、监管等重点领域和关键环节提出明确的任务举措，制定量化、可考核的具体指标。

　　2020年国改展望：两会前后有望迎来风口。12月12日中央经济工作会议在部署明年经济工作时提出“要制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效”。这预示着未来一段时间将迎来国企改革的重要风口。据国资委网站消息，12月17日国务院国有企业改革领导小组办公室召开专题会议研究国企改革三年行动方案起草工作。12月24-25日中央企业负责人会议召开，国资委党委书记郝鹏指出明年初国企改革三年行动方案将出台实施。从时间上看，参考2016年下半年中央提速国企改革，次年两会前后国改再迎主题风口，我们预计明年两会前后国企改革三年行动方案有望出台，国企改革也会成为各地两会及中央两会的重要议题。从改革方向看，将围绕“管资本”展开，把该给企业行使的权力都放给企业。相比国改2.0阶段跟踪顶层文件出台，2020年要注重企业层面落地，混合所有制改革、专业化重组等方面都将迎来突破。从企业管理约束看，以放活管好为导向，上市公司层面股权激励将明显增多，且较往年授予数量占比、授予权益价值都会提高。就央企而言重新厘定主责主业，加快剥离非主业、非优势业务，关注装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合。从投资布局看，结合做强做优做大国有资本定调，大力发展先进制造业和战略性新兴产业，培育更多“头部企业”将成为重点，结合营收利润率、R&D强度指标纳入央企考核体系，国企改革中先进制造业也值得关注。

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