中信证券：关注周末两大信号！年底债市防风险
12/02
11:35
2、珍惜常态货币政策空间
在二季度和三季度货币政策执行报告中都对对全球低通胀环境和货币政策再次转向宽松的局势进行了分析，强调要“主动维持常态货币政策地位”、“珍惜常态货币政策空间”。零利率和量化宽松等非常规的货币政策在对冲危机冲击、稳定经济增长方面确实能起到一定作用，但长期的低利率和过剩流动性一方面将促使资产价格快速上涨、加重贫富差距、集聚系统性风险，另一方面可能会延缓经济内在的调整进程、加剧结构性问题。
当前我国面临着经济下行压力更多是来自于长期的结构性因素，资产价格也处于较高水平，因而并不适宜通过大水漫灌的零利率和量化宽松政策来维持高增长，应当更多倚重结构性政策，货币、财政、产业等政策合力，在调结构过程中容忍经济增速的小幅下滑，防止资产价格上涨和系统性风险的集聚。从货币政策效果上看，发达经济体长期的非常规货币政策的效应递减，货币政策要珍惜常态货币政策空间，保持正的利率、保持正常的、向上倾斜的收益率曲线。以内部为主的货币政策表态并不否认货币宽松的空间，而是视经济增长情况而动。要主动维持常态的货币政策空间，那么意味着央行在把握货币政策操作节奏和力度上更加精准、力求效率。
3、币值稳定是根本目标，关注广义价格稳
“保持币值稳定，并由此为经济增长营造适宜的货币环境，是货币政策的根本目标”，币值稳定，既包括物价水平，还需要考虑资产价格。物价水平方面，在三季度货币政策执行报告中央行大篇幅关注结构性通胀，但并不担忧长期通胀，但短期因为猪价上涨因素推升的高通胀仍然值得关注，易纲行长本文特别提出，“货币政策的效果很大程度上取决于对预期的引导和把控”，“比如对通胀目标的确定可以在一定程度上稳定和引导社会公众的预期”，因而对于通胀的引导可能还会从预期引导入手。
当前我国金融体系和资产市场规模巨大，且容易产生顺周期波动，维持币值稳定也要考虑资产价格的波动，因而要“根据形势发展，探索更为科学合理地确定和衡量价格水平的方式、方法”。虽然本文首次提出“综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节”，但我们认为房地产政策仍然要坚持“房住不炒”，不能搞大水漫灌刺激资产价格上涨，强化宏观审慎政策，防范重大系统性金融风险。
4、逆周期将更倚重结构性政策
货币政策从总量的角度要保持好松紧适度的取向，调控物价水平；还要从结构性角度发力，包括创设和完善结构性的货币政策工具、定向的降准和信贷 支持政策，着力打通货币政策传导机制。我们在《债市启明系列20191118—三季度货币政策执行报告点评：平衡有术》中就提出货币政策要创造其他结构性货币政策，在保持货币政策松紧适度下加强逆周期调节的力度和精准度。
去年以来的结构性货币政策下，信贷结构优化和降低利率效果已经有所见效，例如普惠小微贷款规模快速增长、贷款加权平均利率年内持续下行，但也必须承认货币政策传导仍然存在阻碍。而8月份贷款报价市场化改革还是体现出了降低利率的效果的，后续还需继续改革完善商业银行贷款市场报价利率( LPR)形成机制，通过 MPA 考核等方式推动银行更多运用 LPR，以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。另一方面是价格型工具也要适当适时操作以降低银行负债成本。
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