中信证券：关注周末两大信号！年底债市防风险
12/02
11:35
正文
11月初我们的月度策略提出，看着猪肉做债不靠谱。11月债券市场整体走强，与我们此前的预期较为一致，央行先后调低MLF、逆回购利率 以及对全面通胀担忧的解除均打开了收益率的下行通道。11月现券收益率整体震荡下行，全月看10年期国债收益率累计下行12bp，与我们此前对收益率下行的判断相一致。11月货币政策仍维持中性偏松，央行先后于5日、18日下调MLF和7天逆回购操作利率，全月看央行11月共计投放资金1665亿，说明仅靠猪价推升的CPI并非是货币政策的掣肘，收益率的快速下行也反映出市场对全面通胀担忧的解除以及降息落地的情绪宣泄。 那么现在如何看待12月份的债市行情呢？我们认为临近年末，投资者更需注重风险防范，主要包括三大风险，一是货币政策是否继续宽松，二是基本面是否短期见底，三是年底资金面波动。 结合上周末市场出现的两大信号：易纲行长发文、PMI数据回暖，我们建议债市12月以防守策略为主。
易纲行长发文：货币政策新表态，警惕新的预期差
12月1日易纲行长在《求是》发表《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》一文，对近年来货币政策操作框架进行了总结，也对下一阶段货币政策做了部署。相比于今年上半年央行官员频频发言表态引导市场预期，下半年来央行与市场沟通的方式转为改革的实质推进和货币政策操作的超预期落地。易纲行长该文从货币政策的目标、货币政策的传导渠道和政策效果、结构性货币政策工具、政策的协调配合等角度做了详细的阐述。
1、货币政策要平滑波动而非刺激增长
货币政策关注经济增长又不能过度刺激经济增长，逆周期政策目标在平滑短期经济波动。易纲行长文章详细阐述了货币政策作为需求侧政策难以改变决定经济增长趋势的结构性变量，因而货币政策对中长期经济增长的影响较弱，甚至因为短期宽松货币政策的刺激降低结构性改革和调整的动力，进而延误问题的解决。因而货币政策主要功能是保持短期的需求平衡，避免经济大起大落，要根据实际情况把握好政策目标和力度，“既不畏手畏脚，也不大手大脚”。货币政策要保持中长期的定力，也要发挥短期的逆周期调节，大幅宽松是不现实的，视短期经济情况平滑波动，而非刺激经济逆中长期趋势而行。
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