海通宏观：通胀短期存在结构性压力 未来不会通缩
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1。 中国经历过的高通胀
90年代中期以前的高通胀存在经济供需和体制过渡等多重因素。80年代到90年代初，国内物价从管制转向放开，叠加信贷投放和固定投资过热冲击，出现过几轮高通胀。1985、1988、1994年CPI同比分别达到9.3%、18.8%和24.1%。而随着经济体制逐渐完成过渡、价格放开基本完成，95年之后CPI同比持续回落到正常区间。
此后在2004年、2007-2008年、2011年我国又经历了三轮CPI同比5%以上的高通胀时期，这三个阶段PPI也都出现了较大的涨幅，此外，在2016年PPI出现了大幅攀升，但同期的CPI维持低位，呈现分化态势。
1.12004年： 短暂但全面的高通胀
2004年的高通胀表现为CPI和PPI同步上行，但持续时间相对短暂。03年11月起我国CPI同比快速走高，并连续三个月升破3%，04年3月后CPI再度加速上涨，同年6月同比达5%。但这次高通胀来得快、去得也快，CPI在5%及以上的区间仅持续4个月，同年11月就回落到3%以下。
04年非食品CPI和PPI的持续回升是高通胀形成的基础，而食品价格大幅波动促成了通胀的快速冲高。随着经济从02年的通缩中走出，PPI 与非食品CPI同比早在03年初就进入上行通道，整体通胀持续回升。而03年4季度食品CPI开始加速上涨，04年4-10月同比高达10%以上，推升整体通胀。04年10月之后，随着食品价格回落，虽然非食品价格仍保持稳定，但整体CPI同比也回到了3%以下的温和区间。
从成因来看，一方面，前期投资和信贷过度推升了整体通胀水平。由于接连遭遇02年的通缩和03年的“非典”，国内政策刺激力度加大。但后续出现了货币投放过多的问题，从02年初到03年末，我国M2余额同比从13%大幅上升到20%，而M2/GDP也从140%提高到160%。同时，固定资产投资也产生过热的迹象，03和04年固定资产投资名义增速同比保持在28%附近，创下94年之后的新高。
前期的货币超发使通胀大幅上行具备了条件，投资过热则直接拉动了上游商品价格。当时国内经济过热，叠加原油、铁矿石等进口大宗商品也在持续涨价，内外部因素共同对下游价格产生传导，因而PPI和非食品CPI持续回升。
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