中信证券：中小银行资产放缓 银行负债成本整体上升

　　银行资产创造能力趋势性走低

　　银行非信贷资产创造能力下降自2017年年末开始。借由人民银行公布的银行系统资产负债表，我们计算出了对私人部门(包含企业和居民部门)债权以及其他部门资产对银行总资产增速的累计同比拉动。从这两个数据来看，私人非金融部门债权与其他部分对银行总资产增速的拉动自2018年即开始背离，而这也恰巧是是本轮债市收益率下行的起点，诚然银行系统的资产拉动变化(其实就反映了社会生息资产的创造能力)仅仅是经济因素的一个部分，但银行系统对债市收益率巨大的作用使得这一观察可能具有指示性。2017年12月私人非金融部门债权与其他部门债权对资产同比增速的拉动相差仅为2.3%，而2019年9月二者相差4.4%，这一指标目前并未有明显的合并迹象，从这一点上说，债市收益率维持低位可能有经济现象支撑。

　　从对企业债权对资产的累计同比拉动来看，历史经验表明，债市收益率大体与非信贷类对企业债权增速成负相关。这也不难理解，债市收益与发债利率的相关性使得企业在发债与放贷间不断切换。2019年8月起，债市收益率就开始了调整进程，10年期国债收益率大体上行了25-30Bp，而收益率水平的抬升直接地影响了企业债券的发行，负债成本的上升压缩了企业债券的单月发行量。那么信贷增速会因此受益吗？截至2019年9月，信贷增速收录12.5%处于历史低位，排除地方债4季度是否增发的影响，LPR刚刚推行使得贷款利率在短期内上升的可能性很小，虽然降准大概率使得净息差比较稳定，但信贷需求快速反弹的可能性目前看依旧较小。信贷增速的底部可能使得目前的债市点位相比之下更具配置价值。

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