广发策略戴康：配置低估值板块 耐心等待高景气品种估值消化

　　● 大类资产传导债领先于股，必需消费和低估值品种表现更佳

　　参照4月类似情景，大类资产调整的先后顺序是债券跌&商品涨—>创业板跌&商品调整—>大盘调整，反映先上调盈利预期、后下调政策预期的过程。高估值板块先行调整，高景气通胀受益的必需消费和低估值品种表现较优。本轮债券自9月中旬MLF未下调利率开始下跌，A股的贴现率受到负面影响。相较4月，通胀中枢预期明显抬升、货币政策想象空间更窄，经济增长距短期底部更近，低估值品种在本次配置选择中的吸引力增强。

　　● 秋收冬藏，配置低估值(地产、家电、银行)

　　流动性改善的预期阶段性消失将使得A股估值扩张的动力受阻，金融供给侧慢牛中的震荡期“暖寒之间”，需要等待两个信号出现：1)CPI预期出现下行重新打开央行货币政策空间；或者2)大多数投资者都对货币政策较为谨慎甚至产生收紧的预期。“胀”的预期决定了相对收益投资者应首选低估值而基本面或政策预期又有改善可能的板块，建议配置低估值可选消费(地产、家电)+银行，耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

　　● 核心假设风险

　　经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性

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