广发策略戴康：配置低估值板块 耐心等待高景气品种估值消化

　　● A股难以逾越“暖寒之间”

　　市场正在验证我们9.22《暖寒之间》中所提示“流动性受到通胀预期抬头的制约”A股进入“盈利圆弧底+稳增长受限”的交集期“暖寒之间”。本周公布的金融经济数据超预期，股债双跌反映“类滞胀”的逻辑。“猪通胀”是否会影响央行的政策取向？我们认为“猪通胀”虽是伪通胀却依然对货币政策有所掣肘。“猪通胀”是否会影响投资者决策？我们认为流动性掣肘上升是当前A股的核心矛盾，金融经济数据超预期压缩了稳增长加码的想象空间，“应该利用非核心矛盾引发的波动来做核心决策”。

　　● 金融经济数据公布后股债双跌似乎与4月情景相似但程度不同

　　1)社融增速均超预期，表内信贷为主要拉动项，当前总量略弱但结构略优；2)经济数据均超预期，企业盈利预期改善；3)3月猪肉价格已开始带动通胀抬头，当前则是对于通胀中枢的预期进一步明显抬升；4)M2与名义GDP增速再次出现背离，使得短期货币政策难超预期。

　　● 外部环境有所稳定，内部大的基调应是“六个稳”

　　当前盈利较4月更接近底部。10月中下旬中央政治局会议基调大概率仍保持“六个稳”，但政策加码的想象空间受“猪通胀”制约和经济表现影响而收窄。中美贸易关系的缓和与此前接近但稳定性或更强，我们维持9.24《秋收冬藏》中的判断，暖的时候别激进但调整幅度应远小于Q2。

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