海通策略荀玉根：人口周期、宏观政策决定地产链影响力将下降

　　地产链在基本面中占比已经下降。从结构来看，当前我国经济结构的变化趋势与美国1980s年代同样类似，未来经济主导产业将从工业转向消费+科技。从GDP收入法看，2000-10年期间我国第三产业GDP占比从40%提升至44%，仅提高4个百分点，但在2010-18年期间我国第三产业GDP占比从44.2%提高到52.2%，提高了8个百分点。在2000-18年期间我国第一产业占比从14.7%降至7.2%，第二产业占比从45.5%降至40.7%。从GDP支出法看，2010年以来我国消费/GDP占比趋势上升，2010-18年期间我国消费占比从48.5%升至53.6%，而投资从47.9%降至44.8%，净出口从3.7%降至0.8%。从消费和投资贡献率角度看，2010年以来消费对GDP贡献率也逐步上升，2010-19H1期间我国消费贡献率从44.9%升至60.1%，而投资从66.3%下降至19.2%，净出口从-11.2%升至20.7%。从宏观经济看，2016年以来我国房地产销售额/名义GDP基本维持在16%附近，2018年高点为16.7%，19H1略降至15.7%，房地产投资完成额/名义GDP从2000年的4.4%升至2014年高点14.8%，此后回落至19H1的13.7%，整体上地产销售链和投资链占GDP比重不大且处于下滑趋势中。从微观业绩看，自2003年以来房地产链相关行业净利润经历了三轮周期，分别为03Q1-09Q1、09Q2-15Q4、16Q1至今，前两轮地产链净利润/A股剔除银行利润占比中枢为29.9%、20.9%，而在16Q1至今这轮周期中为20.6%，可见地产链的重要性在下降，这也与宏观经济结构变化基本一致。展望中期，我国产业结构从工业转向消费和科技，经济增长的动力发生转变，预计房地产链对业绩的影响最终会变小。

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