海通证券：美联储扩表政策落地 后续政策如何演变？

　　3.2 降息概率有所下降

　　扩表与QE有所区别。美联储主席鲍威尔在近期的公开发言中特别强调了补充准备金操作与此前QE政策的不同。具体来说，QE主要是集中购买长期美债和MBS，旨在降低长端利率和风险溢价，为市场提供流动性的同时，也刺激信贷需求和资产价格。而本次扩表操作主要是正回购和购买短期国债，主旨在投放流动性，缓解近期回购市场的资金压力，对信贷需求和资产价格的影响较小。

　　降息可能不及预期？9月份虽然联储如期降息，但从议息会议的表态来看，美联储的态度依然“偏鹰”。联储主席鲍威尔表示“如果美国经济下行，将会采取进一步降息的措施，但就目前来看尚未到这一步”。从会议公布的点阵图来看，联储委员对未来降息路径仍存分歧，但多数委员都认为到2020年底仅会再降息1次。而对于货币政策，鲍威尔也表示负利率目前不是政策的首选项，在采用负利率之前，量化宽松等政策依然是有效的。

　　美联储10月降息概率从最高的92%左右下降至目前的71%左右，我们认为对10月份可能的降息预期仍要保留一丝谨慎：首先是美联储7月和9月已经连续两次降息，短期内再度降息的必要性有所下降。其次是结合近期的扩表操作来看，美联储可能是希望通过主动扩表来避免基准利率的过快下调，换取后续的政策调整空间。最后是中美贸易谈判取得了阶段性成果，美国国内经济下行压力有所缓解、市场风险偏好提升，也一定程度上降低了降息的必要性。

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