中信证券：MLF降息不急于一时 或跟随美联储调降OMO利率

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　　近期经济基本面利空较多，周一公布的经济数据显示经济下行压力升级；上周末沙特油田遭袭，导致周一油价暴涨，猪油共振推升通胀预期开始发酵。在诸多基本面利空之下，昨日央行MLF操作“减量不减价”，宽松程度不及市场前期预期，市场情绪受到一定程度的打击，当天股市大跌，债市同步走弱，呈现“股债双杀”的局面。央行续做MLF的操作是否意味着降息预期落空？近期发酵的“猪油共振”预期会掣肘货币政策吗？我们将在下文中谈一谈对这些问题的看法。

　　昨日再现“股债双杀”

　　昨日(9月17日)股市大盘全天单边走低。其中，上证指数全天收跌1.74%，报2978.12点；深证成指全天收跌1.97%，报9722.80点；创业板指跌2.12%，报1677.99点。板块方面，科技股领跌，计算机、通信、电气设备等板块跌幅接近3%。北向资金全天净流出5.19亿元，结束连续12日的净流入。

　　债市表现也不容乐观，国债期货全线收跌，国债、国开现券均走弱。10年期国债期货主力T1912全天跌0.15%，收于98.42元。5年期国债期货主力TF1912跌0.08%，2年期国债期货主力TS1912跌0.03%。现券方面，10年期国开活跃券190210开盘后收益率一度有2bps左右的下行，但MLF续做消息传出后利率开始快速拉升，最终全天上行2bp收于3.5675%；10年期国债活跃券190006的全天走势与190210相似，上行1.75bp报3.1025%。

　　MLF续做“减量不减价”对宽松预期形成压制，叠加基本面利空较多，导致股债双双走弱。央行昨日共计有3450亿元资金到期的情况下，MLF缩量续作，且利率维持在3.3%不变，当日实现1450亿元流动性净回笼。随着季末临近、资金面逐步承压，央行在降准后再小额续作MLF来释放中长期流动性以维稳流动性水平，属于在偏松的货币政策下常规的操作。MLF缩量不降价在很大程度上对政策的宽松预期形成压制，相比于之前市场多种猜测，处于中性偏空的水平。再加上周一公布的8月经济数据表现不佳，猪油共振推升通胀的担忧加剧，市场情绪受到较大影响，形成昨日股市和债市双双走弱的主要原因。

　　发达市场的“神经”同样敏感

　　高资产价格对利空更为敏感

　　全球宽松导致负利率和高资产价格并存。次贷危机以后，发达市场大致走出了长期的“股债双牛”行情，长期的大规模量化宽松政策让发达经济体利率水平不断下滑的同时，资产价格不断创新高。从全球负利率债券规模来看，自从日本和欧洲央行开始实施负利率政策以来，全球负利率债券规模迎来一波快速上涨。经过了几年的波动下行后，负利率债券自去年年底再次开启了新一轮规模扩张，随着全球降息潮来临，扩张节奏也明显加快。从股市和债市看，主要发达经济体股票市场和债券市场在次贷危机以后大都经历了长期的牛市，股票价格上涨，债券收益率下行，对应的资产价格都来到了历史高位。

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