国泰君安花长春：企业中长期信贷改善的三个可能

　　2、但结合基本面数据看，对于企业贷款的改善不宜过度解读，企业信贷好转有可能是需求好转，也有可能是债务置换或基建等拉动：

　　原因1:可能是信贷需求 企稳。8月的中国企业经营状况指数BCI显示，其中分项企业融资环境指数企稳，该分项8月仅下行0.1个点至39.4%。

　　但值得注意的是，BCI其他分项仍在显著下行，整体指数下行近2.7个点至47.2%；企业利润前瞻指数分项下行近5个点(图6)。此外，8月PMI继续回落，PPI大幅下降。因此，企业信贷单月好转并不能确定是信贷需求带来的。

　　原因2:可能是非标到期置换。2018年以来，随着监管从严，非标融资规模持续收缩，到期不能做续，因此贷款的好转也可能是银行等利用表内贷款来置换地方政府隐形债务(大多是表外非标融资)(图7)。

　　原因3:可能是受专项债用作资本金的带动。6月10日，中央下发通知，专项债可用作部分基建项目资本金。我们对专项债的用途进行了初步统计，2019年以来，1-5月，专项债中有71%的比例用于土地储备和棚改，而6-8月发行的专项债中，粗略估计有56%的比例用于土地储备和棚改，因此用于基建项目的比例可能上升，从而带动相关配套融资。

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