中信证券：货币乘数是否已经到达极限？未来走势几何？

　　银行部门准备金与库存现金增速的下滑反映了“央行-银行”行为的背离。在央行流动性投放同比减少的情况下，银行总资产的扩张将银行准备金水平压至低位。库存现金是银行随时可用于信贷投放的资金；2019年来的降准实际上抬升了了银行信贷投放的上限，而2019年信贷投放的同比高增已经大幅度消耗了银行部门的储备资产。其他存款类机构库存现金同比增速在2019年内持续下降，6月库存现金余额更创2013年11月以来新低；准备金存款同比增速在一季度末甚至达到-8.72%。

　　从超储率的维度观察，我们依然可以观察到类似的现象。根据官方公布的超储率数据，3月超储率1.30%，与去年同期持平。考虑到1月份的降准，超储率同比维持不变实际上是说明银行部门信用扩张的力度远超2018年。2019年二季度，央行货币政策工具投放增加，同时5月15日降准释放的资金逐步释放，超储率升至2.0%，同时二季度货币乘数同样有所下行。

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