国泰君安花长春：大基建归来 规模多大东风在哪？
07/26
10:11
正文
本篇报告，我们核心对广义基建增速及对应的资金需求，以及下半年潜在的资金缺口与政策工具进行分析，试图判断下半年基建资金供需面以及背后的政策走向。对于广义基建增速，我们分别考虑全年5%，7%，9%累计增速的三种情况，在这三种情景下，从预算角度和实际支出角度判断基建资金的缺口情况。
1。广义基建增速的情景分析
我们基于投资、消费和净出口的基本情况，对广义基建的不同增速情景以及对应的GDP增速进行了分析。
(1)投资方面：
具体包括广义基建、房地产投资、制造业投资与其他投资。除广义基建外，我们对房地产投资、制造业投资以及其他投资全年累计增速分别给予8%、2.5%，5.6%的假设。投资端向GDP的转化，我们考虑了资本形成总额(固定资本)占固定资产投资总额的比重(60%)以及资本形成总额(固定资本)占GDP的比重(43%)，我们运用固定资产投资总额乘以两个权重(25.8%)，即可大致得到固定资产投资总额向GDP的转化值。
(2)消费方面：
我们通过社零指标，近似测算消费对GDP的贡献。社零中包含非居民部门的商品与餐饮服务消费，我们对于社零到GDP的转化仅考虑通过居民消费支出到最终消费支出的口径转化，因此忽略了政府部门的最终消费支出以及除餐饮外的服务消费变动情况。测算过程中我们使用了社零中居民部门(实物消费+餐饮)比重(40%)、居民消费支出占居民最终消费支出比重(90%)、居民最终消费支出占最终总消费支出的比重(72%)，最终得到向GDP的转化率大约在26.3%左右。
(3)净出口方面。我们采用估算的服务与货物净出口占GDP的比重，来近似衡量对GDP的影响，假设净出口额略小于2018年水平，900亿美元水平。以2018年GDP为准，拖累0.07个百分点。
综合三者影响，我们基于广义基建增速5%，7%，9%的不同情况得到，三种基建增速对应的全年GDP增速分别为6.2%，6.3%，6.4%(图2)，我们将7%作为基准情形考虑，由于上半年广义基建投资总额79244.3亿元，下半年对应的广义基建投资总额在10万亿左右。
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