国泰君安花长春：大基建归来 规模多大东风在哪？

　　2。下半年基建投资资金供需情况

　　我们基于基建投资资金来源的拆分，判断下半年整体资金供给情况。对于一般公共财政的预算内资金和政府性基金部分，我们首先采用预算视角进行资金供需缺口的判断。虽然每年实际支出都会超过预算支出，但超支部分均需通过从中央预算稳定调节基金调入资金及其他中央调入资金，以及地方财政使用结转结余及调入资金进行补充，但是从预算视角观察，体现了最大限度的资金缺口，因为对于公共财政和政府性基金两本账的收支调节也需要相应债务以及其他收入安排，因此预算视角下的资金供需缺口有利于我们对政策调整必要性和财政工具效力进行合理分析。

　　通过对城镇固定资产投资中电力燃气水的生产供应业、交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业的汇总分析，可以得到基建资金来源的大致比例，其中自筹资金包含分项较多且占比过半。

　　回顾上半年整体预算内资金和政府性基金支出节奏，支出节奏较高且基本持平于2018年水平(图5)，同时由于受到减税降费和土地出让收入下滑的影响，整体实际赤字水平在上半年就达到了较高水平(公共财政收支差额：-15692亿，政府性基金收支差额：-5369亿)。

　　我们通过考察一般公共预算赤字以及叠加政府性基金预算收支差额(政府性基金的收入总量除核心收入外，还包括上年结转收入和专项债)两种口径对下半年财政两本账的支出空间进行评估(图6)。可以看出预算内赤字的支出空间相比于近5年来说已经处于较低水平，预算内赤字的空间已经在上半年政策发力前置下有所“透支”， 但叠加政府性基金的支出强度仍有所保障，而这仍取决于下半年政府性基金实际收入水平是否可以达到预算水平，否则将进一步制约政府性基金的支出力度。

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