中信证券：如何看待房地产投资和制造业投资的背离？

　　制造业投资该如何演绎？

　　在对制造业投资增速进行预测之前，我们首先通过实证分析来测算了2016年之前和之后房地产对制造业的影响。结果显示，2016年之前，房地产对制造业的影响体现为促进作用大于挤出效应。房地产投资增速每增加1个百分点，制造业投资增速将增加0.62个百分点。但自2016年开始，房地产投资对制造业投资的促进作用已有所减弱，挤出效应占据主导地位，房地产投资增速每上升1个百分点，制造业投资增速将下降0.37个百分点。进入2018年后，房地产的挤出效应进一步加强，据测算，2018年至今房地产投资增速每上升1个百分点，制造业投资增速将下降0.78个百分点。

　　当前我国对房地产的调控整体趋严，政策上相继对房地产信托及房企发行外债收紧，后续流入房地产的资金料将减少，被分流的资金则有望被导入制造业投资、消费中， 我们将全年房地产投资分为乐观、中性、悲观三种情形，并据此判断单变量影响下各情形中制造业的投资增速：悲观情况下，房地产受政策的影响较大，房地产投资增速将重回5.0%左右；中性情况下，政策能起到一定的效果，但房地产投资仍维持在7.0%左右的较高水平；乐观情况下，房地产投资仍维持在9.0%左右的水平。 仅考虑房地产对制造业的挤出效应，制造业投资增速将位于4.1%-6.5%的区间内。

　　值得注意的是，上述测算仅仅考虑房地产投资对制造业投资的影响，并未考虑其他的外生变量对制造业的影响。当前工业通缩(盈利未稳)、制造业PMI走弱、外贸环境的不确定性以及发改委下半年继续推进部分行业产能去化都可能影响制造业投资增速。综合考虑上述因素， 我们将全年制造业投资增速区间下调至2.5%-5.0%。

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