国泰君安：财政货币政策望持续宽松 四季度经济或企稳

　　随着专项债的发行和基建项目的到位，预计下半年基建有望企稳回升。根据我们的计算(详见报告《专项债新规或最多拉动1.3万亿基建，推高GDP0.5点》，20190611)，专项债中大概有12%-20%的比例可以作为资本金使用，对应可以推高GDP增速约0.2-0.5个点。基建本身存在一定的建设周期，资金的到位也存在一定时滞，因此上述影响可能不会一次性释放，政策短期作用相对有限，长期可能会缓慢持续释放、成为经济的新托底力量。

　　2.3。制造业：如期小幅反弹，但结构性问题仍未解决

　　制造业投资增速继续反弹。1-6月份制造业投资增长3%，增速提高0.3个百分点，连续两个月小幅好转；这与我们4月提出，由于设备产能利用率仍然维持较高水平、所以制造业投资不会出现大幅下滑的预期相符合(见报告《制造业下行原因几何》，20190515)。

　　有色、电子、化工6月份拉动制造业投资上升，但仍较为萎靡。从细分行业来看，6月制造业投资增速受有色、电子设备、化工提振较大；而纺服、电气设备增速持续下降，食品、通用设备虽有小幅提升，但二季度整体相对一季度仍然处于下降的状态，仍相对萎靡(图8)。

　　金融和贸易数据验证制造业投资目前仍然处于内外交困的环境，定向降准降息需求增大。6月企业端的新增信贷规模同比持续降低，对欧美等发达经济体出口也在持续下行，制造业内部受到信心和信用的限制，外部受到了外需下滑的拖累，这是短期信贷刺激无法解决的结构性问题。一方面中国高端制造业的崛起仍然需要时间，另一方面，针对于制造业的定向降准、降息需求也在增大。

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