邓海清：DR001“破1”会是中国央行追随降息的先兆吗？

　　(二)断言中国央行货币政策宽松加码为时尚早

　　在市场炒作“全球宽松周期”的背景下，货币市场短端利率的持续下行似乎给了投资者“中国央行将进一步宽松”的预期。但我们认为， 中国央行具有货币政策独立性，不是别的国家加息，中国央行就一定会加息；同理，别的国家降息，中国央行也不一定会降息。中国加息还是降息，要看的是中国基本面，而不是跟风其他国家央行。

　　2018年12月央行行长易纲在讲话中表示：“当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点。”中国人民银行货币政策司司长孙国峰今年1月份在《中国金融》发表文章《货币政策回顾与展望》，也指出“我国是一个开放的大型经济体……要坚持以服务国内经济为主兼顾外部均衡”。央行货币政策执行报告也多次出现同样的表述。

　　从实践看，2014年美联储缩减QE规模，巴西、印度、土耳其等国纷纷加息，中国央行在“海外加息潮”里降准降息。2016年7月至8月，韩国、俄罗斯、澳大利亚、英国四家央行降息，中国央行货币政策却在四季度出现拐点，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，紧货币时代来临。

　　在当前环境下，我们认为，在外部环境没有进一步恶化、内部经济没有失速时，央行大幅宽松的基础并不具备，主要原因包括：

　　1、一季度社融拐点确立，这一拐点至今并没有被证伪

　　我们一直强调要避免对经济的两种误判，第一种误判是认为经济断崖下行，应采取强刺激手段；第二种误判是认为中国经济将很快复苏，出现V型反弹。在房地产低库存的情况下，房地产行业大概率成为经济的重要托底力量。逆周期政策发力，专项债可作为项目资本金等政策将支撑基建投资的温和回暖，减税降费、降成本政策的落实，都有助于经济边际改善，经济大幅下滑的可能性较低。当经济处于震荡筑底、甚至温和复苏态势时，并不适合进行强刺激。

　　2、结构性去杠杆是打好防范化解金融风险攻坚战的基本思路

　　一季度社融和信贷增速显著提升，而名义GDP增速回落，引发了市场对杠杆率提升的担忧。5月28日，中国社科院发布最新的中国杠杆率报告显示，实体经济部门杠杆率由2018年末的243.7%升至一季度的248.83%，提高5.1个百分点，为1993年末有数据以来的历史最高水平。报告指出，社会融资规模存量与GDP之比从2018年末的222.98%上升至227.57%，增长了4.6个百分点。

　　杠杆率快速上升违背结构性去杠杆的基调，从“高质量发展”的要求讲，适度压缩广义信贷、控制社融增速在合理水平，避免无序加杠杆卷土重来，也是2019年央行的重要任务。

　　3、经济的主要矛盾不是总需求不足，过度宽松反而可能导致新增债务无序扩张

　　央行在一季度货币政策执行报告(以下简称“一季度报告”)中分析了中国经济的潜在增速，认为我国潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡，失业率、通胀水平总体保持稳定。因此，中国经济当前的问题并不是总需求不足，解决之道也不是扩大总需求，而是要从供给侧着眼，进行供给侧改革。

　　央行一季度报告还指出，若货币政策失之于松，虽然存量债务短期内可以获得更大的转圜余地，但也可能导致新增债务无序扩张，催生经济体系资金空转、脱实向虚。

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