荀玉根：三个维度对比A股与美股 A股龙头股的溢价并不明显
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2。机构投资者对比：A股公募、外资、险资均较少
中国基金总规模不到美国的10%，股票型只有1%，持股分散、目前偏大消费。截止19Q1，公募基金持股市值占A股自由流通市值的比重为8.6%，是A股最大的机构投资者，然而与美国相比，我国的公募基金还有很大的发展空间。根据The Investment Company Institute (ICI)的统计，18年底美国各类开放式基金总规模为21.1万亿美元，占全球开放式基金市场规模的45%，位列第一，而我国只有1.8万亿美元，全球占比4%，不到美国的10%。结构上看，美国的开放式基金主要是共同基金(Mutual Fund)，规模(占比)为17.7万亿美元(84%)，其余是ETF基金。美国共同基金中占比最大的是股票型基金，规模为9.2万亿美元，占比高达52%，其次是占比23%的债券型基金、17%的货币基金以及8%的混合型基金。而我国公募基金以货币基金为主，占比60%，债基20%，混合型基金13%，股票型基金只有7%，从绝对规模上看股票型基金规模只有美国的1.4%，股票型和混合型基金只有美国的3.7%。从基金季报细看A股中主动偏股型(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)公募基金的投资特征：风格上，我们以基金重仓股中沪深300成分股的持股市值占比来衡量基金的价值成长风格，可以发现，2010年以来主动偏股型基金重仓股中沪深300成分股市值占比平均为58%，最低为15Q4的31%，最高为12Q4的79%，风格偏好并不稳定。16年以来价值风格占优，19Q1沪深300成分股市值占比为64%；行业上，19Q1主动偏股型基金重仓股中行业市值占比前三的为食品饮料(15%)、医药(11%)和非银金融(11%)，且持股集中度较低，前三大行业持股市值占比为37%，低于险资的75%、社保的42%、QFII的53%、陆股通北上资金的41%；持股特征上，主动偏股型基金偏好低估值高盈利的个股，19Q1重仓股中PE(TTM)在35倍以下/以上的个股持股市值占比为66%/34%，ROE(TTM)在10%以下/10-30%/30%以上的个股占比分别为21%/72%/6%。
中美韩外资持股占比为4%/15%/32%，A股外资持股稳定、集中在消费和金融类。外资流入A股有两种途径，一是通过沪深股通北上，该途径下外资只能购买2000只左右满足陆股通要求的股票；二是QFII/RQFII，该渠道下外资能买所有A股，但针对每家机构外管局有购买额度的限制。根据央行的口径，截止19Q1境外机构和个人持有股票的市值为1.6万亿，占A股总市值比重为4%，占自由流通市值比重为7.4%，已是仅次于公募的第二大机构投资者。但外资持股占比依旧低于美股的15%(18Q4)、中国台湾的39%(19Q1)、韩国的32%(19Q1)。目前A股国际化进程正在加速中，MSCI2018年将A股纳入其指数体系后，今年5月宣布将现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股，并计划8月将所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%，11月从15%增加至20%，同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数；富时罗素与标普道琼斯计划今年将中国A股纳入其指数体系。富时罗素纳入因子为25%，计划19年6月/9月/20年3月的实施比例分别是20%/40%/40%。标普计划19年9月纳入25%，9月6日公布成分股，9月23日生效。预计今年纯指数化的被动外资流入A股规模在1500亿人民币左右，所有外资流入望达5000亿人民币。持股风格上，QFII与陆股通北上资金均偏好大盘股，19Q1QFII持股中主板股票占持股总市值的比重为69%，陆股通为83%，且从历史数据看，QFII风格偏好较为稳定，主板成分股市值占比一直在80%左右。行业配置上，QFII与陆股通北上资金均偏好大消费和金融，19Q1 QFII持股市值前五大的行业为银行(26%)、食品饮料(13%)、家电(13%)、医药(11%)、电子元器件(5%)；陆股通北上资金为食品饮料(21%)、家电(11%)、非银金融(10%)、银行(9%)、医药(9%)。持股特征上，QFII与陆股通北上资金均偏好低估值、高ROE的个股，QFII与陆股通中PE(TTM)小于35倍的股票市值占比分别为79%、80%， ROE(TTM)在10-30%区间的股票市值占比分别为77%、73%。
上海著名的贵族学校
