中信证券：目前地产强消费弱 后续政策或侧重地产调控

　　论借贷：杠杆与消费的往事

　　美国经验：

　　居民往往通过加杠杆的方式来支撑当期消费，体现为杠杆率增速与“消费-收入”增速差的正相关特征。从美国的历史来看，美国的居民部门也呈现出债务的周期性特征，自2001年至今，美国的居民部门共经历4个债务小周期，目前正大致处于第四个周期末尾——这一点与我们此前的报告《大类资产配置周报20190201——二维视角看债务：存量和增量》相似。根据预算约束理论，借贷行为可以提高居民在当期的预算约束和消费支出。从美国的历史经验来看，当居民的消费增速大于收入增速时，杠杆率往往趋于上行，说明居民的消费支出是通过借贷行为来支撑的，体现为借贷行为的财富效应。然而随着债务到期，还本付息的压力会制约居民预算，可用于消费的资金也相应减少，因此，杠杆率的下行阶段也往往对应着居民收入增速高于居民支出增速，反映出借贷对消费的“挤出效应”。

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