兴业证券王德伦：A股盈利底部提前到来 未来还有三大“红利”

　　三大“制度红利”值得期待

　　NBD:未来半年多的时间里，还有什么“制度红利”可以期待呢？

　　王德伦：概括来看，A股市场有三方面的“制度红利”：第一，减税降费等制度红利，特别是超预期规模减税降费使得盈利底部提前到来。具体来看，成本端明显改善：(1)制造业企业增值税减免、社保费率下调；(2)货币政策环境从去年下半年开始持续改善，企业加权平均利率高位下行，财务费用下降。收入端趋稳：(1)工业企业增加值、PPI等改善，将使营收下滑速度减慢；(2)一、二线城市地产复苏，叠加汽车、家电等“以旧换新”稳消费政策，地产链条收入回暖。本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，这可能使得2018Q4就是本轮盈利底部。但是考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似2012年，在底部区域继续停留一段时间。

　　第二，资本市场战略定位提升带来的制度红利。2018年年底经济工作会议决策层对资本市场定位发生20年来最大变化。首次对资本市场定义为“在金融运行中具有牵一发而动全身作用”。

　　第三，对外扩大金融开放的红利。金融开放，体现在两个方面：(1)2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利；(2)以MSCI扩容A股为代表的外资流入，刺激资本市场渐进开放的制度红利不断释放，将会迎来第二轮红利，股、债、汇等多方受益。

　　这三大制度红利将使得A股历史上第一次“长牛”慢慢孕育。此外，资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜，以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金将会逐渐扩大入市规模。这将会是A股历史上由资本市场自身“制度红利”带来的“制度牛”“红利牛”。

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