中信证券：减税效应逐步释放 财政支出全年或将前高后低

　　基建支出继续发力，财政支出全年或将前高后低

　　基建相关支出仍然是财政刺激的着力点。1-4月累计，城乡社区支出7457亿元，同比增长23.3%，较一季度上升0.5个百分点。交通运输支出4897亿元，同比增长33.1%，较上月下滑14.3个百分点，属于季节性下调，下调幅度比往年明显要小。农林水支出5743亿元，同比增长16.4%，较一季度上行1.8个百分点。

　　教育、科学技术支出明显提高，为技术进步积蓄动能。1-4月累计，教育支出10906亿元，同比增长14%，较去年全年6.7%明显上行。科学技术支出2509亿元，同比增长38.5%，延续了去年年末以来的快速上升趋势。 社会保障和就业支出缓慢下行，1-4月累计录得11896亿元，同比增长7.7%。民生问题一直都是我国政策的重要考量，在目前的经济环境下，就业形势存在一定压力，预计社保支出下行的空间已经十分有限。

　　财政支出受到收入限制，后劲或许会越来越弱，财政政策发力空间将受到约束。一方面，一季度地方一般债发行提前放量支持了财政基建支出提前扩张，透支了后三个季度的部分发债能力。新增一般债全年限额为9300亿元，一季度新增一般债5187亿元，已经发行过半，后续发行力度将会受限。另一方面，财政收入增速的不断下滑约束了财政的支出能力，“剪刀差”不可能长期存在，财政支出大幅扩张预计难以持续。而财政支出节奏的提前很可能导致全年累计同比增速呈现前高后低的走势。

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