广发策略戴康：“新国改”四大演绎线索 潜伏主题投资机会
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路径3:并购重组新趋势，重点关注汽车、化工
根据国资委研究中心18年4月发布《2018年中国国企国资改革发展报告》，提出从央企层面已实施重组分为龙头重组、纵向重组、横向重组；地方层面还包括倾斜重组、强弱重组等，并提出2018年将呈现出四个“更加”趋势：1)更加聚焦提升竞争力，扎实推进战略性重组；2)更加注重重组质量效果，加快推进内部资源重组，地方国企可能会出现按照“一个业务板块，一家集团公司”，或是按照“一个产业，一家集团公司”去进行重新整合的情况；3)更加发挥产业协同作用，稳步推进企业重组整合；4)更加关注产业发展方向，积极推进新业态新领域重组并购。我们认为， 19年国改攻坚背景下并购重组有望延续四大趋势，根据年初国资委表述，19年要积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组，持续推动电力、有色金属、钢铁、海工装备、环保、免税品等领域专业化整合。 “示范效应”下，建议重点关注汽车、化工等延伸领域。
5.2 地方视角：地方政策、财政、ETF三大主线
主线1:山西、云南地方国企改革政策推进速度较快
云南省2018年11月出台《云南省深化国有企业改革三年行动方案(2018-2020年)》，提出了“1+1+X”的国资监管与国企发展发展模式， 重点打造有色金属、能源、生物医药、大健康、高原特色现代农业、化工、新材料、现代物流和国际贸易等板块；
山西省国资委于今年4月组织召开省属企业、市国资委负责人会议，提出将开放股权比例限制，推动竞争类企业和三家科研院所改制企业，同时大力实施“上市公司+”战略，推动新三板挂牌企业择机转板上市，鼓励新动能企业科创板上市。
主线2:天津、云南财政压力较大，或倒逼国改提速
随着“减税降费”政策的实施，地方政府财政税收增幅下降明显，2019年Q1全国税收收入增幅同比下降11.9个百分点。在地区影响上，东北、西部地区减税降费压力偏大，东部与东南沿海地区影响较小，因为后者税源更充足。 综合考虑地方财政广义负债率与未来三年偿债压力，天津、云南等省份财政压力相对较大，国企改革有望提速，以增厚国有资本变相化债。
主线3:四川国企改革ETF探索国资改革创新
4月18日，四川国企改革ETF在深交所上市，是首只在深交所上市的省级国企改革ETF，四川国企改革ETF及联接基金首发规模约60亿元，其中引入社会资金超过20亿元，表明四川国企改革步伐加快。根据新华社，四川国改ETF指数对软件、高端消费、高新科技等代表“新经济”的行业企业给予了更高份额配比，以体现其高成长性。 国企改革ETF目的在于通过国企认购、社会资本吸纳等盘活上市国企、调整产业布局、加强市值管理等，我们认为，四川地方国企有望持续提升资产证券化率契合ETF，未来大股东换购ETF案例将增多，共享改革红利。
5.3 微观视角：“世界一流”、“双百行动”等重点名单
当前国企改革进入“试点扩围”阶段，按照政策路线划定重点企业名单及旗下上市公司有助于我们“自上而下”和“自下而上”优选标的，建议关注“世界一流示范企业”10家央企、“双百行动”404家骨干国企、第三批国有资本投资公司试点11家、第四批发改委混改试点超100家(尚未公布)：
“世界一流示范企业”(10家央企，旗下上市公司50多家)一定程度代表国家核心竞争力，3年力争突破，关注并购重组预期；
“双百行动”(224家央企+180家地方国企，涉及上市公司约160家)代表骨干国企，同样3年期计划突破，强调“综合改革”，关注混改、员工持股、职业经理人等改革预期；
第三批国有资本投资公司试点(11家央企，旗下上市公司60多家)代表“资本化”改革加速推进，资产增值预期大；
第四批发改委混改试点(超100家，尚未公布名单)强调影响力企业改革“示范效应”，关注竞争类国企控股权转让预期。
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投资策略：潜伏“新国改”主题投资机会
19年是国企改革关键攻坚年，“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜，我们认为，未来一段时间内，与(金融)供给侧改革相辅相成的“新国改”有望聚力破局。
“新国改”加速进行时：1)政策层面，今年两会报告强调国资平台试点、混改、职业经理人、网运分开等要点； 2)微观层面，A股国企“示范性”资本运作不断。
当前时点，“新国改”加速的四大理由诠释：1)结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大，盘活国有资产化债；2)社保缺口扩大，国资划转股权充实社保迫切性高；3)科创周期倒逼国家资本驱动创新，促进国资结构调整；4)公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫。
“新国改”的五大趋势性特征：1)资本化，体现为国资流动加快、保值增值、结构调整诉求，契合金融供给侧改革，国资平台是纽带、上市平台是重要载体； 2)综合改革，强调公司治理方面的体制性问题，公司制改制是前提，比如CEO制、薪酬改革、股权激励等；3)由点及面扩散，强调影响力龙头“示范意义”，试点扩围至一流国企，即“双百行动”； 4)利润表切换至资产负债表，未来竞争力领域退出力度有望加大，补充资本金化债；5)科创色彩，科创周期强调国家资本驱动创新，未来国企一方面积极培育“世界一流示范企业”，另一方面资本结构调整。
“新国改”四大演绎线索：1)国资平台，基金化、ETF盘活国资。国资平台(旗下基金)可灵活受让上市公司股权，国资平台可将其股权换购为相应的国企改革ETF份额，加强市值管理； 2)混改，转让控股权，竞争性领域国资率先退出。混改已升级，体现为实际控制权改变、国有股权市场化定价、竞争性领域国资退出； 3)资产证券化，国企金控平台优质资产曲线上市；4)职业经理人制，券商先试先行市场化选聘机制。
“新国改”A股投资三重视角：1)行业视角：一是混改“网运分开”和“竞争性退出”，重点关注 油气、电力、医药；二是资产证券化进入“十三五”末期小高峰，重点关注军工、铁路；三是并购重组新趋势，重点关注 汽车、化工。2)地方视角：一是山西、云南地方国企改革政策推进速度较快；二是 天津、云南财政压力较大，或倒逼国改提速；三是四川国企改革ETF探索国资改革创新。 3)微观视角：建议关注“世界一流示范企业”10家央企、“双百行动”404家骨干国企、第三批国有资本投资公司试点11家、第四批发改委混改试点超100家(尚未公布)等重点名单。
主题策略层面，我们认为，结构性、体制性因素权重提升环境下，新一轮国企改革A股资本运作层面有望加码，建议潜伏改革带来的风险偏好提振投资机会，沿着 “自上而下”(央企)、“自下而上”(地方)两条思路选股：1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入；2)地方层面重点关注山西、四川等地，“自下而上”筛选标准包括：低估值地方国企、盈利性低于同行业、主业清晰、公司内部存在体制性问题等。
风险提示：
国企改革推进情况不达预期的风险；
A股风险偏好下降，整体估值系统性下行风险。
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