国信证券：当前A股面临的最大风险是什么？

　　过去四次宽信用中三次股市大反转，另一次受制于货币政策转向

　　历史经验希纳是，“宽信用”格局出现后，A股确实大概率会出现“反转”行情。回溯过去四次“宽信用”时期，其中有三次股市出现了反转行情，唯一的一次反转行情夭折则主要由于央行货币政策的突然转向。这一次就是2012年那次。

　　2012年中国经济出现了显著的超预期下滑，中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政策，包括两次降准、两次降息，批复大量投资项目，基建投资增速快速拉升。货币政策转向发生在2011年底，2011 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%，后又于2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%。6月8日、7月6日央行又两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。财政政策也在2012年一季度开始发力，2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目。

　　在货币和财政双管齐下之后我们看到2012年4月开始社融企稳，政策的宽松终于传导到信用端，股票市场也随之反弹。但是本轮股市的反弹行情最终并未演绎至反转行情，我们认为这可能和2012年下半年开始货币政策转向收紧有很大关系。特别是到了2013年，2013年6月和12月资本市场上爆发了两次所谓的“钱荒”事件，导致的直接结果就是市场中利率大幅飙升，在6月份的“钱荒”中银行间隔夜回购利率曾一度达到史无前例的30%，流动性骤然紧缩，大大冲击了A股市场，造成A股市场反转行情过早夭折。

　　另一个政策收紧案例：2003年底至2004年初的“五朵金花”行情

　　另一个因为宏观经济政策转向收紧，导致股市行情夭折的例子，可能要属2003年底至2004年初的“五朵金花”行情了。

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