姜超评格力股权转让：混改3.0阶段有望到来

　　3。 资产负债修复，债务杠杆趋降

　　3.1 去产能修复国企资产负债表

　　当前国企改革的提速，有着比较完善的经济基础，16 年以来所推行的供给侧结构性改革已使得国有企业资产负债表明显修复，国企经营质量有较大程度的提高。

　　去产能改善供需格局。一方面，旨在解决产能过剩矛盾的去产能政策很大程度上改变了供需格局，16年以来，受去产能政策的影响，供给过剩现象有了明显的缓解，供需格局的改变带来了工业品价格的走高，PPI同比增速由15年的-5.2%升至16年的-1.4%，而17年更是大幅转正至6.3%。

　　国企收入、利润提振。由于国有企业在中上游工业行业的分布更为集中，并且规模和环保规范具有一定的保证，因此供给端受到的影响相对较小，而工业品价格的推涨令其收入和利润得到了大幅改善，16年以来国有及国有控股工业企业产品销售收入和利润总额增速双双由负转正，17年更是分别攀升至45%、15%的高点，均创下12年以来的新高，18年虽略回落，但仍处高位。财政部口径下全国国有及国有控股企业营业收入及利润增速也在17年达到14%、24%的相对高点，而18年同样保持较高水平。

　　3.2 去杠杆降低国企资产负债率

　　去杠杆降低国企债务，减轻负担轻装前行。另一方面，供给侧结构性改革中的去杠杆政策也对国企资产负债表的修复有所帮助。随着去杠杆由金融领域向实体经济领域推进，社会融资增速也从接近15%左右的高位持续下滑，同M2的走势保持一致。融资端收缩倒逼国有企业降低其负债水平，依赖债务扩张的低效率增长模式难以为继，国有及国有控股工业企业的资产负债率从14年末近62%的高点降至19年2月的58.6%，财政部口径下全国国有及国有控股企业资产负债率水平也由15年的66.3%降至18年的64.7%，减轻债务负担令国企得以轻装前行。

　　3.3 国企资本运作加速推进

　　国企资本运作动作频频。资产负债表修复下国企经济基础更为稳固，而18年以来，特别是随着36号文的发布及正式实施，国企资本运作的动作频频。根据wind数据的统计，从18年截至目前，涉及国资和民资之间转换的上市公司实际控制人变动共约33件，约占实际控制人变动事件总数的15%，而其中实际控制人由国资转为民资的就有9件，占比约为国资民资转换事件的27%。并且，19年截止目前国资民资转换事件就已达14件，而18年全年仅19件，国企资本运作有着明显的加速推进迹象。

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