天风策略：4月下旬市场风险较大 看好6月末的成长股机会

　　2、信用扩展阶段，顺周期板块的表现，取决于信用的结构

　　顺周期板块在信用扩展阶段的表现，取决于盈利改善的幅度，而盈利改善的幅度则有赖于信用的解构。

　　我们以信贷中企业部门中长期贷款占比，来衡量信用结构的优劣，和盈利未来改善的力度。

　　(1)2009年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为52%，信用结构非常不错，对应盈利改善幅度较大，从而顺周期板块相对表现较好。

　　(2)2012年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为21.3%，信用结构非常差，对应盈利改善幅度较小，从而顺周期板块相对表现较差。

　　(3)2014-2015年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为34.1%，信用结构一般，对应盈利改善力度一般，从而顺周期板块相对表现也一般。

　　2019年的信用扩张中，截至目前，企业部门中长期贷款的整体占比为44%，介于14-15年和09年的情况之间。

　　3、短期经济复苏的预期过于乐观，顺周期是交易性机会，5月经济数据证伪概率较大

　　从上面的情况可以看到，目前介于14-15和09年之间的信用结构，从逻辑上来看，对应顺周期板块应当有一些超额收益，叠加目前市场对于当前经济企稳的乐观预期，短期来看，顺周期板块有一定补涨和交易性的机会。

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