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国泰君安：猪价若涨50% 通胀走势和货币政策会怎样？

　　从数据上看，W型的猪周期第二底已过。

　　不过，当前财政补贴等政策可能使得产能在2019年3、4月达到底部后有所恢复。另外，猪价能够使得毛猪利润明显好转，也使得企业有意愿补产能。我们看到，母猪价格19年3月以来已经有所提升。

　　3。本次猪周期缺口与涨幅在哪里？

　　能繁母猪领先猪价约3-4个季度，因此未来一年左右的时间猪价确定性上涨。那么猪周期的缺口在哪里？年底猪肉价格涨幅可能达到多少？

　　正常情况下，我国全年猪肉消费大概5600万吨左右，产量大概5400万吨，都是全球的50%左右。我们测算2019年我国猪肉产量可能较去年下降5%左右，即5140万吨左右。消费方面，根据美国农业部的预测我国2019年消费量或达5652万吨左右。因此我国今年猪肉消费相对缺口或达510万吨。

　　从消费结构看，猪肉仍占了肉禽类消费的绝大部分，鸡肉和牛肉之和不到猪肉的40%。因此，消费习惯决定了牛肉、鸡肉对猪肉只能存在部分的替代性。

　　不过，替代猪肉消费会导致其它食品价格上涨。在猪肉价格显著上涨阶段，其他产品价格确实有小幅变动但幅度远小于猪肉，大概为猪肉CPI变动的三分之一不到。

　　我们测算得到，猪肉价格每上涨1%，将拉动整体CPI 0.04个百分点，其中0.03约为其自身占比的贡献，剩下的0.01为对其他商品的带动作用。

　　历次猪周期时，不同商品涨幅分析

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　年内猪肉价格涨幅可能达到多少？能繁母猪和生猪存栏都是猪肉供给端的主要变量，且两者存在很强的相关性。

　　从历史经验来看，上一轮猪周期中，能繁母猪同比增速在2015年3月触底，达到-15.7%，猪肉价格同比增速在2016年2-3月达到高峰，约为35%，生猪价格增速达55.3%，与测算结果(42%和49%)较为接近。19年2月份能繁母猪增速为-19.8%， 由此估计至年底，猪肉价格涨幅可能在44%-54%之间。

　　我们分别假设猪肉价格到年末时上涨40%、50%和60%，得到19年全年CPI如下：

　　不考虑增值税情况下，

　　不同猪肉价格年末涨幅假设下的CPI预测