广发策略戴康：成长股“反转”条件基本成熟 迎来战略机遇期
03/18
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2.2 成长股“股灾”以来3次“反弹”+历史上3轮“反转”
“股灾”以来，成长股有过3轮中等级别的“反弹”：幅度超过(或接近)20%。
反弹1——年内第3次“双降”带来的流动性宽松，15年9月至11月，反弹幅度61.2%，持续71天。
反弹2——央行下调MLF利率，16年3月至4月，反弹幅度21.9%，持续41天；
反弹3——无风险利率下行及CDR推出、上市制度改革扶持新兴产业，18年2月至3月，反弹幅度19.3%，持续49天。
A股历史上有过3轮成长股大级别的“反转”：幅度超过100%。
反转1——降准降息以及住房体制改革推动，98年1月至01年7月，反转幅度203.5%，持续3.5年；
反转2——战略性新兴产业布局提升市场转型预期，08年10月至11年3月，反转幅度337.7%，持续2.5年；
反转3——外延式并购带来创业板业绩和估值的持续抬升，13年2月至16年7月，反转幅度110.1%，持续3.4年。
2.3 基本面：成长股“反弹”多发于经济“新旧动能转换”期内，而“反转”多发生于经济“新旧动能转换”完成前后
反弹：15年“股灾”以来，宏观经济底部下台阶，处于经济“新旧动能转换”期内。成长股的风格和相对业绩增速高度相关。三次反弹期间，GDP增速均处于持续“下台阶”过程，工业增加值于持续低位震荡。经济仍处于“新旧动能转换”期内。从企业盈利来看，13年初以来，创业板相对沪深300的相对业绩增速和相对市场走势具有高度一致性。
反转：成长股的“反转”一般发生在经济“新旧动能转换”的关键期。在新旧经济交替阶段，政策一般会鼓励新兴产业、流动性环境也会更偏宽松，投资者对新经济的期待会提升新兴产业的估值水平，而新经济启动也会反过来极大改善成长股的盈利能力。 从基本面、流动性、政策面(鼓励科创、鼓励并购)来看，“新旧动能转换”是孕育成长股“反转”的绝佳窗口期。
A股成长三轮大的“反转”正好处于我国经济结构大的换挡期：消费→基建地产→消费制造业→信息科技。
反转1——消费(轻工制造)到地产(当时的小盘股)：2000年之前A股行业结构以轻工制造业为主，当时的地产股仍属于小盘股。98年住房体制改革后，地产行业领跑经济增长，地产股全面跑赢其他板块，并逐步完成了从小盘股到大盘股的转换；
反转2——基建地产到消费制造业(医药、白酒)：受益于经济结构优化、第三产业占比抬升，同时，在“10大战略新兴产业”的政策驱动下，消费制造业ROE上台阶，带动估值水平上台阶；
反转3——消费制造(地产基建)到“双创”信息科技：外延并购发力，“创新创业”政策频出，经济结构从消费制造(以及“4万亿”之后的地产基建)逐步向新经济换挡(仍未结束)，孕育了科技股牛市。
沪上百年老字号雷允上
