海通证券姜超：A股估值仍处于历史较低位 有向上空间
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4、转债策略：峰回路转，配置当先4.1 股市表现亮眼，长期保持乐观
股市19年表现亮眼，沪深300、上证50、创业板指19年以来分别上涨了24.7%、18.5%和41.8%。我们认为权益市场处于中期底部，未来将呈现震荡向上的趋势： 1)股市估值低位，性价比较高。经历19年以来的上涨后，股市整体估值有明显提升。截至2019年3月1日，Wind全A指数、沪深300、上证50平均市盈率(PE-TTM)分别为16、12.3和10倍，均处于06年以来33%分位数左右，依旧处于较低位置。而相比之下，目前10年国债收益率3.2%左右，处于06年以来20%分位数左右；股市的向上空间明显超过了债市。
2)政策维稳市场，融资探底回升。18年下半年宏观政策转向稳杠杆，积极财政发力，支持民企融资力度加强，表明本轮的政策底已经出现。而19年1月金融数据超预期，社融提前见底回升，或预示融资底已探明，经济见底也已不远。按照市场底领先经济底的规律，股市此前或已探明了底部区域。
3)风险溢价高位回落。目前股市的风险溢价(1/PE-10年期国债收益率)在3.4%左右，高于2010年的均值(2.4%)，处于14年以来的高点。上一次市场风险溢价在相似的高位还要回到14年6月，而当时也是近几年来股市的底部区域，之后市场就迎来了15年的牛市行情。目前市场风险偏好回升，风险溢价向下拐点已出现，股市估值有望迎来长期回升。
4.2 转债具备长期配置价值
1)行业：关注成长与弱周期行业。我们认为，今年市场风格或更多偏向成长，一方面是成长股对盈利的敏感性相对较弱，经历18年的大跌后目前估值也处于低位，风险偏好回升的背景下或有估值修复行情。另一方面，今年货币政策或依旧保持宽松，利率下行也会利好成长股估值的提升。关注TMT、光伏、高端制造等行业。除成长外，19年还可关注弱周期行业的机会，如公用事业、金融、消费、军工等。
2)策略：混合型策略或最佳。过去两年转债市场风格大幅波动，17年是股强债弱，强股性券表现较好；18年是股弱债强，偏债性策略更佳。我们认为，19年市场风格将更加平衡，混合型策略或最佳。转债配置要区分交易型和配置型标的。对于强股性的高价券，主要把握交易性机会，关注正股基本面、弹性、转债溢价率。配置标的则要兼顾股性和债性，选择转债价格不高、正股业绩确定性较强的标的。
但短期来看，转债市场经历了大幅上涨后，目前个券价格已经处于较高位置。根据我们的统计，18年底时转债市场平均价格在100.6元左右；目前已经上涨至112.2元左右，处于18年以来的高位。100元以下转债的数量占比从18年年底时的70%大幅下降至目前的16%左右，而110元以上的转债数量已经达到64只，占比接近50%。
沪上百年老字号雷允上
