海通证券姜超：A股估值仍处于历史较低位 有向上空间

　　四是为了减轻财务费用压力等其他原因。

　　湖广转债下修价格低于每股净资产。湖广转债与19年2月22日通过下修议案，转股价由10.16元下修至7.92元，而正股湖北广电18Q3的每股净资产为0.45元，2017年年报每股净资产为9.21元。转债下修后的价格跌破了每股净资产，这开创了转债下修的先例。

　　实际上，转债下修价格不能低于每股净资产并非是明确的规定，只是为了防止稀释每股指标、损害现有股东利益而默认的规则。部分转债发行公告中有下修价格不低于每股净资产的规定，但部分转债则没有相关要求。

　　博弈下修有哪些启示？1)博弈下修最好的时点是提前埋伏，下修预案次日一般都会有不错的涨幅；而下修的判断主要还是从大股东和主承销商转债持仓、是否有回售和偿债压力等方面着手，把握起来有些难度。另外，由于选择下修的转债很多是基本面一般，流动性较差的标的，想提前布局也有一定阻碍。

　　2)如果等到下修预案后介入，则要面临很强的不确定性(下修是否通过、下修幅度如何)，实际收益并不高；下修预案次日反而是部分投资者高抛的时点。

　　3)18年转债市场不佳，大量转债触发下修，下修案例较为频繁。但19年以来市场大幅上涨，触发下修的标的明显减少，今年博弈下修的机会或将比较有限。

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