海通宏观姜超：未来经济进入稳杠杆阶段而非加杠杆

　　3月10日，央行公布2月金融统计数据：2月新增社融7030亿元，同比少增4847亿元；M2增速回落至8.0%；金融机构贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。我们的观点是： 社融增速回落，稳杠杆而非加杠杆。

　　1。 信贷票据回落，债券仍是多增

　　2月新增社融7030 亿元，同比少增4847亿元。其中2月对实体发放贷款7641亿，同比少增2558亿元，未贴现银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3200亿元，委托贷款和信托贷款分别同比少减242亿元和多减711亿元。企业和地方债直接融资仍是贡献，企业债券净融资805亿元，同比多增191亿元，地方政府专项债净融资1771亿元，同比多增1663亿元。

　　从结构来看，1月大幅改善的贷款和票据未能持续，背后存在年初冲量和季节性因素，后续信贷的改善仍需过程，而在宽信用政策和积极财政背景下，企业债券和地方债发行持续多增，是近期支撑社融的主要来源。

　　1月非标融资改善，但2 月再度萎缩，主要原因是企业开具的银行承兑 汇票同比少增。这背后有季节性原因，2月未贴现的银行承兑汇票往往低增，并且由于今年春节在2月5日(类似16年，在2月8日)，企业生产经营暂停，也对全月开票情况有影响，此外部分票据套利行为被监管注意到，也令开票有所降温，此外信托贷款也同比少增，表外非标融资整体萎缩，同比多减3600多亿，若参考16年情况3月未贴现承兑汇票有所改善，则非标融资对社融的拖累仍将减轻。

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