海通固收姜超:从康得新债券违约事件看存贷双高
1。 康得新违约事件
2019年1月15日,18康得新SCP001不能足额偿付本息10.41亿元,构成实质性违约。几天之后的1月21日,18康得新SCP002不能足额偿付本息5.22亿元,构成实质性违约。18年三季报显示公司拥有的货币资金高达150.14亿元,却依然违约,如此矛盾的行为引起了市场广泛关注。
1.1康得新:无违约历史的光学膜龙头企业
光学膜龙头企业。康得新成立于2001年,作为一家材料高科技企业,主要从事高分子材料的研发、生产和销售,包括新材料、智能显示和碳材料。从收入构成上看,2012年开始光学膜逐渐占据公司收入的重要地位,2018H1光学膜收入占总营业收入的86.58%。
此前无违约历史。2010年康得新于深交所上市,2012年发行第一只债券,到目前为止共发行债券17只。除去近期违约的两只债券外,尚有两只存量的中期票据于2022年到期,其余13只债券均已完成兑付,未出现过违约情况。
1.2 备受质疑的存贷双高
2015年之后货币资金占总资产比重连续处于40% 以上。坐拥高额货币资金,却依然违约,以及货币资金与有息负债双高的局面,是康得新备受市场质疑之处。具体来看,2015、2016年康得新货币资金大幅增长,从2014年的41.93亿元增长至2016年的153.89亿元,2018年一季度达到峰值197.28亿元,之后有所回落,三季度最新数据为150.14亿元。货币资金占总资产的比重在2015年之后一直处于40%以上水平。
有息负债方面,2017年有息负债大幅增加,主要由短期借款和应付债券构成,2018年三季度有息负债总额110.06亿元,其中短期借款61.81亿元,应付债券40.47亿元。