海通宏观姜超：中国经济增长趋缓 信心从哪里来？

　　城镇储户对收入同样信心十足。在收入端，预期与现实的差距也在走扩。中国人民银行基于城镇储户调查而编制的未来收入信心指数显示，自16年四季度收入信心指数强劲回升，达到50%以上，其后一直维持在均值近54%的高位，最低时也未降低至52.5%以下。而城镇居民人均可支配收入增速近年来虽有起落，但17年增速最高时也仅8.3%，较14年之前9%以上的增速不可同日而语，较15年底也仅是微幅上升0.1个百分点，增速基本平稳，增长态势不强。

　　既然居民收入近年来并无大幅变化，16年一季度至18年三季度城镇居民人均可支配收入累计同比增速均值尚不足8%，实际收入偏低的情况下，消费者对经济和收入的信心又是从何而来呢？

　　消费者信心来自房价高增。归根结底，消费者信心的高企还是同房地产有关。我们发现，我国的房价增速大约领先消费者信心指数三至四个季度。15年三季度70城房价同比增速降幅开始收窄，此后更是一路升至高位，而这也带动消费者信心指数在16年三季度左右开始触底回升，直至17年四季度达到本轮周期的顶点并维持高位。

　　财产性收入明显改善。虽然整体来看居民收入改善程度不高，但是与房产相关的财产性收入有着较大幅度的增长，平均来看17-18年全国居民人均可支配收入增速较16年水平基本持平，但财产性收入增速大幅提升2.5个百分点，而工资性收入、经营性收入增速提升幅度均小于1个百分点，转移性收入增速甚至有所下降。

　　消费者信心强化，收入不够贷款来凑。财产性收入增速的提升进一步强化了消费者信心，在收入增长低于房价增速、消费者信心高企的情况下，居民通过加杠杆来补充购房资金，甚至在地产政策收紧后不少采用了短期消费贷款的形式。我们观察到居民部门消费贷款规模在持续攀升，15年底的时候消费贷占居民部门贷款70%左右，而18年底已接近80%，短期消费贷余额增速也从17年初的20%攀升至年末的38%，并在18年维持在30%左右的高位。因此， 消费者信心并未作用于消费，却体现在了房市！

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